东方证券（香港）-天彩控股-3882.HK-订单强劲如期，但ION360成最大拖累-180910

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        天彩  2018  年上半年录得收入人民币  5.588  亿元（同比增  82.6%），符合我们的预期，受益于来自  Netgear  的强劲需求，但净亏损  2.38  亿港元出乎意料，主要来自  ION360  业务亏损  1.795  亿港元。ION360  表现较预期差，天彩为削减成本，从今年  4  月开始大幅裁员，并寻求出售该业务。基于下调后的盈利预测，我们将  DCF  模型的目标价下修至  0.72  港元，相当于  20.5  倍  2019  年预测市盈率，上升空间为  7%。下调评级为持有。
        家庭影像产品收入一如预期增长强劲。2018  年上半年家用监控摄像机收入（家庭影像产品）同比强势增长  219.5%至  3.969  亿港元，主要由于  Netgear  IP  摄像头的强劲需求及新增客户如英国  Hive  Home、美国  Guardzilla  及Switchmate。我们预计  2018  年下半年该分部将继续实现强劲增长，2018  年家用监控摄像机收入预测为  9.282  亿港元，同比增长  150%。
        ION360  存货计提减值准备拖累  2018  年上半年业绩。2018  年上半年，公司就  ION360  所有成品存货全额计提减值准备  1.324  亿港元，导致  ION360  业务毛利率跌至-12,473.9%。2018  年上半年净亏损  2.38  亿元中的  1.795  亿港元亏损来自  ION360。
        开始削减成本并寻求出售  ION360。ION360  表现较预期差，严重拖累天彩业绩。因此，天彩为削减成本，从今年  4  月开始大幅裁员，2018  年上半年就  ION360  计提减值准备后，下半年将不会再就  ION360  计提减值损失。2018年下半年  ION360  经营开支将大幅减少。公司正寻求合适机会出售该业务。
        2018  年下半年毛利率将回升。我们认为  2018  年上半年  ION360  减值损失属一次性影响，因为天彩已就  ION360  所有存货全额计提减值准备，2018  年下半年将不会就该业务计提更多减值。此外，虽然原材料（如数字信号处理器及传感器等）涨价将  2018  年上半年  ODM/JDM  业务毛利率下拉  13.4  个百分点至  15.8%，料涨价的影响将持续至下半年，但整体毛利率将由  2018年上半年的-8.3%回升至  2018  年下半年的  16.6%。
        下调评级为持有。根据下修后的盈利及  DCF  模型（维持加权平均资本成本率  12%及永续增长率  1%），我们将目标价下修至  0.72  港元，相当于  20.5  倍2019  年预测市盈率。目前股价相当于  19.1  倍  2019  年预测市盈率。下调评级为持有，上升空间为  7%。