光大证券-行业基本面选股系列报告之六：装备制造，规模为基，持筹握算-180908

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        本篇报告是我们行业基本面选股系列的第六篇，从装备制造业的运营特征出发，  运用量化基本面的方法验证装备制造业内选股的核心逻辑，构造行业内基本面选股策略。装备制造业是典型的重资产行业，规模效应显著，需重点关注资产周转率；中游加工产业回款情况受下游景气度影响，建议关注装备制造业公司现金流指标。
        规模效应显著，关注产业升级：装备制造业受宏观经济影响，周期性较强，其涉及到细分领域众多，产品差异化较大。作为重资产行业，装备制造业具有明显的规模效应，扩大规模可以有效降低边际成本，提升资产周转率是维持长期盈利能力的关键。随着人口红利时代的结束，传统制造业盈利能力出现减弱，开始向先进制造业转变，推动制造业自动化、信息化升级，公司主要通过产线升级及产品革新提升经营效率及利润率。
        盈利能力、运营效率表现显著，现金流、估值指标值得关注：我们在装备制造业内测试了成长、运营、盈利、偿债、资本结构、估值、盈余质量等基本面指标的选股效果：（1）盈利能力指标中，净资产收益率变动（ROED）指标选股能力显著，且能够综合考虑公司的成长及经营杠杆变化。（2）运营类指标中，总资产周转率（ATD）指标表现最为稳健，该指标可以反映出公司的资产运营效率。（3）偿债指标中，和经营现金流相关的现金流动负债比（CCR）指标表现较稳健。（4）估值类指标中，BP（BP_LR）表现较稳健，估值较低的公司更具投资价值。
        盈利、资产周转率、现金流分步筛选优质公司，并在估值较低时买入。结合行业选股逻辑和基本面指标的实证效果，我们最终确定的选股策略：（1）从盈利能力角度，筛选ROE  变动(ROED)指标前50%的公司；（2）从运营效率角度，在上述公司中选择总资产周转率变动(ATD)指标前的50%的公司;  （3）从现金流角度，在上述公司中选择现金流动负债比（CCR）指标前的50%的公司;（4）最后，从估值角度，筛选BP(BP_LR)指标前50%的股票作为持仓。
        制造业选股策略表现优异。选股策略在回测期内（2009  年1  月1  日至2018年8  月31  日），年化收益达33.4%，以装备制造业等权指数为基准，年化超额收益达17.7%，信息比率达1.99，月度胜率70.7%，表现优异；2018  年以来，该策略净值下跌15.6%，超额装备制造业等权指数12.0个百分点。
        风险提示：本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型，随着行业格局的发展变化，行业选股逻辑可能发生改变，此时模型将失效；另外，基本面选股策略注重捕捉公司经营能力带来的长期收益，短期面临市场风险。