国信证券-金山办公-688111-2021中报点评：业绩保持高增长，WPS+生态逐步建立-210825

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营收和利润稳定增长，合同负债和现金流表现优异2021H1公司实现收入15.65亿元（+70.90%），复合19H1增速为51.15%；归母净利润为5.49亿元（+53.34%），扣非归母净利润为4.59亿元（+72.65%）。

公司合同负债达到10.51亿元（+108.95），经营活动现金净流量为7.61亿元（+68.36%）。

公司毛利率达到88.01%，同比提升约1.87个百分点。

费用率方面，由于去年疫情造成的低基数，今年均增长较快，其中销售费用增长107%，管理费用增长108%，研发费用增长43.18%。

同时，本期股份支付也达到1707万元，增长较大。

基于此，公司净利率为36.21%，低于同期约2.8个百分点。

信创推动授权业务高增长，付费率稳定提升分业务来看，办公软件授权业务收入为6.40亿元（+199.79%），办公服务订阅收入为7.35亿元（+37.92%），互联网广告收入为1.90亿元（+12.15%）。

信创推动下，授权业务保持较高增长。

截止2021H1，公司主要产品MAU超过5.01亿（+10.35%），其中WPSOfficePC版MAU为1.99亿（+15.70%），WPSOffice移动版MAU为2.96亿（+7.64%），其他产品月活接近0.1亿。

公司累计年度付费个人会员数达到2188万（+30.16%），付费率达到4.37%，相比2020年底的4.14%进一步提升。

WPS+构建生态，推出面向开发者的文档中台公司与多家厂商完成产品集成适配，开放API接口与众伙伴共同开拓泛办公行业服务。

针对中小企业，注册使用WPS+的中小微企业已超过100万家，覆盖19个一级行业。

2021年7月，公司发布首个面向开发者的产品――文档中台，进一步服务文档全生命周期。

风险提示：企业级市场开拓放缓；协作业务发展不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2021-2023年营业收入为34.53/47.75/63.59亿元，增速分别为53%/38%/33%，归母净利润为12.20/16.97/22.76亿元，摊薄EPS=2.65/3.68/4.94元，对应PE为130/93/70倍。

维持“买入”评级。