安信证券-信邦制药-002390-业绩增长符合预期，股权激励推动公司长远发展-210825

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■事件：2021年8月25日，公司发布2021年中期报告。

2021上半年，公司实现营业收入30.98亿元，同比增长14.64%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长326.95%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长299.49%。

■业绩增长符合预期，盈利能力全面恢复。

公司去年同期受新冠疫情影响较大，今年各项业务的经营已经恢复正常，2021H1医疗服务板块实现营业收入10.11亿元，同比增长13.26%；医药流通板块实现营业收入25.84亿元（内部抵消前），同比增长15.66%；医药工业板块实现营业收入2.99亿元，同比增长15.33%。

从盈利能力来看，2021H1公司毛利率为20.60%，同比提升1.09pct，公司净利率为5.11%，同比提升4.02pct；销售费用率为5.93%，同比减少1.16pct；管理费用率为6.39%，同比减少0.69pct。

■聚焦医疗服务主业，坚持集团化管理机制。

2021年上半年，公司持续聚焦医疗服务主业，累计完成门诊量53万人次、入院5.5万人次、出院5.3万人次、手术2.5万台次、放疗4.5万人次。

在人才储备方面，公司依托白云医院的临床教学中心已建成投入使用，每年的计划招生规模为1,800人，为公司医护人才的招募奠定良好基础。

在医技提升方面，公司依托肿瘤医院的分子病理中心已落成投入使用，成为贵州省少数可以独立开展肿瘤二代测序的临床医院。

在管理机制方面，公司继续坚持“一体化管理、同质化发展”的思路，临床落实首席专家制，后台部门落实中心化管理。

股权激励方案公布，推动公司长远发展。

2021年8月25日，公司对外发布股权激励计划，拟向456名激励对象授予股票期权8,338万份，约占公司总股本的4.11%，激励对象包括7名员工和449名核心骨干，行权价格为7.32元，以8月25日收盘价为参考，折价比例为25.84%。

业绩考核方面，2021-2023年的净利润目标值分别为2.8亿元、3.5亿元、4.3亿元。

我们认为，本次激励是公司上市以来的第一次股权激励计划，能够帮忙公司吸引和留住优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注和推动公司的长远发展。

■投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为66.89亿元、75.66亿元、85.33亿元，实现归母净利润分别为2.81亿元、3.53亿元、4.27亿元，对应的PE分别为71.2倍、56.6倍、46.8倍，维持买入-A评级。

■风险提示：医疗事故风险，利润水平增长不及预期，医院经营效率提升不及预期。