天风证券-中手游-0302.HK-IP游戏生态及研发积极布局，海外市场表现优异-210826

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事件：2021年8月23日，中手游(00302.HK)披露2021H1业绩报告，期内公司收入21.8亿元，同比增长26.95%，毛利8.39亿元，同比增长58.0%，毛利率38.5%，较去年同期增加7.5pct，归母净利为3.94亿元，同比增长36.8%，经调整净利为4.02亿元，同比增长约17.6%。

业绩数据表现亮眼，期内费用随收入规模增加。

报告期内平均MAU1908万，同比增长26.8%，平均付费用户144.2万，ARPPU为251.9元，期内新增用户达5801万。

销售费用同比增长119.3%，达到2.25亿元，主要原因为集团收入规模扩张和较多新游戏上线后的支出增量，管理费用同比上升10.4%，达到1.84亿元，其中研发开支从20H1的7964万元上升至1.24亿元，同比增长55.4%，主要原因为研发规模扩张以及在研产品数增加。

自主研发驱动收入增长、IP改编手游获得成功。

2021H1自主发行业务收入达15.3亿元，同比增长2.4%，自主游戏开发业务为5.67亿元，同比增长156.8%。

自主研发游戏在2021H1保持了稳定收入和利润贡献，期内公司推出多款联合研发的大型IP改编类手游，包括《航海王热血航线》（上线当月大陆IOS免费榜第一，畅销榜第三）、《斗罗大陆斗神再临》（大陆IOS免费榜第一）、《仙剑奇侠传：九野》等。

海外市场取得重大突破，多款游戏强势登顶。

期内旗下多款游戏在海外取得优异表现，驱动业绩增长。

21H1海外地区收入为2.20亿元，同比增长约6250.4%。

《新射m群侠传之铁血丹心》1月在港澳台三地上线首日强势登顶三地IOS销榜，6月登陆新加坡及马来西亚地区获IOS和谷歌商店免费榜第一名。

《家庭教师》于6月在东南亚地区推出，上线首月同时获得IOS和谷歌商店免费榜第三名。

授权业务大幅上涨，文创合作扩大影响力。

2021H1，公司知识产权授权收入达8780.1万元，同比增长约2,012.6%，通过授权业务持续增加自有IP的影响力，不断丰富IP世界观及开发IP周边产品线。

旗下IP《仙剑奇侠传》在南京、武汉、南宁、重庆、北京五地分别参与线下动漫展，观展人数超过十万。

与泡泡玛特就开展了一系列合作，联合开发盲盒系列产品，通过多种渠道触达年轻一代消费者群体，持续提升《仙剑奇侠传》在年轻用户群体中的影响力。

21H1与拳头游戏就全球顶级游戏IP《英雄联盟》达成战略合作，获授权开发包括11个品类，近百款单品的《英雄联盟》文创产品，打造新文娱消费品潮流。

加大IP游戏生态投入，积极布局未来研发。

2021H1中手游先后投资深圳赫耀、新芮互娱、龙卷风网络三家游戏研发商。

与研发商的合作也随之展开。

其中包括将独家发行由深圳赫耀研发的东方幻想异世界MMORPG手游《代号：山海》、新芮互娱研发的基于热门小说《修真聊天群》IP改编的同名卡牌RPG手游，与龙卷风网络联合在海外测试欧美题材模拟养成+SLG手游等。

同时，中手游于上半年正式成立了研发工作室“满天星工作室”、“零点工作室”和“大禹工作室”等，均有项目在研。

投资建议：公司下半年产品储备丰富，包括仙剑IP作品、《我的御剑日记》、《镇魂街》等业绩可期的大IP作品都将上线。

此外，《新射雕群侠传》、《家庭教师》等过往成功作品还将在海外更多地区上线，公司IP资源与经营能力不断提升，授权业务成为新的增长驱动；收购的研发团队即将进入产品收获期，提供了充足的产品储备，我们预计21-23年公司净利分别为10.72/13.20/15.86亿元，维持“买入”评级。

风险提示：监管政策趋严、版号发放收紧、新产品上线不及预期、游戏产品生命周期风险。