信达证券-煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业-180910

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        本周行业观点：库存继续去化，淡季或又不淡
        1、煤炭需求端：9  月以来全国高温天气逐渐退去，同时水电出力下降，沿海六大电厂日耗维持稳定，本周六大电日耗均值68.13  万吨，较上周的68.07  万吨基本持平，较17  年同期的69.16  万吨下降1.03  万吨，降幅1.51%。另一方面，神华集团9  月份下水动力煤长协价格出炉，5500  大卡煤种年度长协553  元/吨，月度长协602  元/吨，现货627  元/吨，月度长协煤价下调10-14  元/吨。同时，北方冬储启动，产地煤炭销售旺盛，部分煤矿块煤价格小幅上涨。产地煤价坚挺支撑港口煤价在进入淡季之后仍保持高位震荡。此外，进入8  月下旬开始，远期市场价格也呈现震荡盘整格局，动力煤期货1901  合约价格围绕615  元/吨上下波动，彰显在中下游高库存对涨价预期有所压制的同时，市场对后市煤价的信心。
        2、煤炭供给端：本周沿海航线运费下行明显，中下游库存小幅回升。从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存小幅回升，周内库存水平均值1,537.55  万吨，较上周增加6.88万吨，增幅0.45%。此外，从下游电厂库存来看，本周六大电厂煤炭库存均值1,536.99  万吨，较上周增加20.73  万吨，增幅1.37%，较17  年同期增加400  万吨，增幅35.13%，主要原因在于六大电厂普遍采用了高库存战略，叠加日耗季节性下滑导致库存小幅提升；本期重点电厂库存6696  万吨，环比上期增加44  万吨，增幅0.66%，较17  年同期增加1238  万吨，增幅22.68%。另一方面，本周国内海上煤炭运价指数大幅下行，本期运价指数报收于1080.9  点，与上期相比下行82.77  点，降幅为7.11%，其中，秦皇岛至广州航线5-6  万吨船舶的煤炭平均运价环比下行5.7  元/吨至44.9  元/吨；秦皇岛至上海航线4-5  万吨船舶的煤炭平均运价环比下行3.9  元/吨至36.2  元/吨，现阶段，海运费及港口调度处于小幅波动阶段，下游拉运相对平稳；此外，北方各港强制疏港，市场对船舶需求有所增加，油价及成本的增加对煤炭海运价形成一定支撑。
        3、煤焦板块：焦炭方面，针对焦企对焦炭价格再次发起的第六轮提涨，目前唐山地区部分钢厂已经同意，幅度为100  元/吨，六轮提价累计调涨640  元/吨，由于9  月份唐山地区较多高炉复产，部分钢厂焦炭日耗明显增加，导致库存偏紧，对焦企的提涨并无明显抵抗，但其他地区部分库存相对充裕的钢厂目前仍对提涨表现出明显的抵触，以观望为主。短期看在环保压制下，焦企现阶段库存低位，订单相对充足，对价格仍有一定信心，贸易商方面对于高价继续持谨慎态度；焦煤方面，近期山西吕梁地区的环保、安全检查及部分主流煤矿的大幅度减产，对当地中高硫主焦煤市场造成较大影响，导致区域性煤源供应偏紧，另外，随着山西焦煤集团长协价格的上调，提振市场，目前山西其他矿务局也陆续上调自己的长协价格，整体看，短期焦煤供需两面分别呈现利好表现，支撑焦煤价格偏强运行。
        4、我们认为，在市场整体低迷，但行业基本面向好，股价严重背离基本面和趋势背景下，继兖煤，冀中大股东宣布增持后，龙头公司陕西煤业公告拟以集中竞价方式按价格上限不超过每股10  元进行回购，金额上限不超过50  亿元，进一步彰显板块极佳配置价值。另一方面，前期煤炭板块估值下杀反映了在去杠杆、贸易战背景下经济下行继而拖累煤炭基本面走弱的悲观预期。但我们强调的是能源（煤炭）消费的结构和弹性，而非单纯考虑总量。即便宏观经济如预期下行，只要保持在合理区间，那么能源和煤炭需求就依然健康，不会如预期的明显走弱。反而若政府因去杠杆、贸易战或经济下行预期进行预调微调，通过财政支持基建稳定经济，那么投资增速下行趋缓或将带动能源消费弹性进一步提升，煤炭供需将更加紧张。且考虑到贸易战下，能源安全自主保障能力的需要、能源进口配额与成本竞争力考量，煤炭有望更为受益。在八月份煤炭板块取得良好的相对收益之后，接下来的九月份至年底旺季将大概率开启估值修复之路。我们坚持认为，18  年煤炭板块的配置机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。
        5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。