国金证券-输配电及控制行业：能源局发文要求加快重点工程建设，特高压建设迎来确定性重启-180910

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        事件：
        多家国内媒体报道：国家能源局  9  月  3  日印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，要在今明两年核准开工九项重点输变电工程，合计输电能力  5700  万千瓦。《通知》是为了加大基础设施领域补短板力度，发挥重点电网工程在优化投资结构、  清洁能源消纳、电力精准扶贫等方面的重要作用。
        评论：
        1)  《通知》重点输变电工程分析：这九大工程中，除云贵互联通道工程和闽粤联网工程外，其余七个均为特高压工程，分别为张北-雄安、南阳-荆门-长沙两大特高压交流项目；青海至河南、陕北至湖北、雅中至江西、白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江五大特高压直流项目。如果算上配套的  5  条特高压配套工程，本次《通知》共规划了12  条特高压工程（其中  7  条为交流，5  条为直流），及两条互联、联网直流短线路，合计输电容量达到  5700  万千瓦。
        2)  特高压建设现状：当前，我国已建成“八交十三直”特高压线路，另外有“四交两直”特高压项目正在建设，但近两年特高压核准和招标进程有所趋缓；在柔直建设方面，我国已经建成渝鄂背靠背、舟山多端柔直等四条柔  直  线路。但是  2017  年全年我国只完成  2  条特高压交流项目和张北±500kv  柔直项目核准，特高压建设可能面临阶段性真空局面，今年年初以来张北、蒙西-晋中、乌东德等项目陆续获批意味着建设节奏的加快，根据最新《通知》2018  年将共有  4  条特高压直流（南网乌东德特高压柔直、陕北-武汉直流特高压、青海-河南直流特高压、雅中-江西直流特高压）和  7  条交流特高压项目（蒙西-晋中交流特高压、张北-雄安以及  5  条配套短距离交流特高压项目）核准。
        3)  特高压建设加速的大背景分析：中电联公布  2018  年  1-7  月份电网投资  2347  亿元，同比下滑  16.6%左右，占电网投资比超过  90%的国家电网在年初的社会责任报告规划  2018  年电网投资额为  4989  亿（相对于去年规划提升7.1%，相对于去年实际投资提升  2.8%），在非国网投资额不变的前提下，如果国网实际投资额等于规划额，则8-12  月份电网投资额同比需要增长  24%以上，在电网阶段性投资明显低于规划以及当前国家拉动基建稳增长预期大幅提升的背景下，本次能源局发文加快特高压建设的用意指向较为明显。
        4)  特高压特别是直流相关产业链公司将有望充分受益：2017  年是特高压直流核准小年，2018  年是特高压交流交货小年，2018  年特高压交、直流核准大年将充分保障二者在  2019-2021  年业绩均处于较高水准。直流换流阀和控制保护方面，国电南瑞、许继电气、四方股份占有较大优势；交流特高  GIS  方面，平高电气、中国西电占有绝对优势；而在特高压变压器方面特变电工、中国西电、保变电气无论交直流均有绝对优势。我们测算本次批复的  12  条特高压线路和  2  条直流线路，涉及直流和交流投资金额分别为  1210  亿元、620  亿元，总体而言，直流相关产业链公司更为受益，且通常来讲二次设备企业如国电南瑞、许继电气无论从净利润率或者净利润弹  性都要明显大于直流一次设备企业，另外我们认为本次规划的配套交流特高压项目较大程度超出预期，平高电气等龙头交流特高压企业将大幅收益。
        投资建议：
        1）2017  年仅有两条特高压交流项目核准，相比之下今年  5  条直流长线路以及  7  条交流特高压项目招标意味着特高压市场将重新迎来阶段性重启，相关特高压优势公司新增订单有望快速提升，重点推荐国电南瑞、平高电气、许继电气，建议关注四方股份、中国西电、特变电工等公司。2）青海、张北等地特高压送出线路的建成，还将有效提升三北地区清洁能源电力的消纳和外送能力，从而进一步改善弃风弃光问题，相关新能源发电运营商有望间接受益。
        风险提示：
        1）直流项目（包括柔直）和特高压交流项目有较强的计划性，后期如果特高压线路核准较慢，一定程度会影响市场预期进度；2）特高压线路建设受到各种因素影响，如果整体施工遇到较大问题，