东吴证券-鸣志电器-603728-步进电机龙头，稳布局稳发展-180907

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        投资要点
        公司上半年营收增长  12.59%，净利润增长  3.76%。公司发布  2018  年半年报，报告期内公司实现营业收入  8.93  亿元，同比增长  12.59%；实现营业利润  0.91  亿元，较上年同期增长  8.16%；实现归属母公司净利润  0.79  亿元，同比增长  3.76%。由于上年度公司首次公开发行股票股本数量增加以及本年度上半年公积金转增股本（每  10  股转增  3  股）的影响，公司  EPS0.23  元。其中第  2  季度，实现营业收入  5.16  亿元，同比增长  23.65%，环比增长  36.51%；实现归属母公司净利润  0.56  亿元，同比增长  7.03%，环比增长  148.15%。2  季度对应  EPS  为  0.14  元。公司在  2017  年年报中目标  2018  年收入、利润同增  20-30%的目标，现在看  2018Q1  收入同增  0.34%、利润下滑  3.56%低于预期，而  2018Q2收入同增  23.65%、利润同增  7.03%明显好转，制造业市场一般旺季在三四季度，公司下半年新产品放量与业绩进展值得期待。
        分业务来看：控制电机及其驱动系统收入  6.21  亿、同增  13.56%，AGV放量值得期待。LED  控制与驱动类收入  0.93  亿、同增  29.19%。设备状态管理系统、电源电控、贸易类产品收入分别同增  8.07%、同降19.68%、同降  0.93%。
        毛利率与经营性数据等：公司期间费用同增  7.93%，期间费用率下滑1.13  个百分点，毛利率同比下滑  3.20  个百分点。经营活动现金流下滑，预收款、应收款等经营数据向好。
        投资建议：我  们  预  计  公  司  2018-20  年归属上市公司股东净利润2.0/2.4/3.0  亿元，同比增长  21/20/22%，EPS  分别为  0.48/0.58/0.71  元，我们看好  AGV  布局、订单逐步放量后将一定程度上拉动业绩，此外公司有望  2020  年将标准化产品逐步搬迁至太仓，上海留下和伺服相关产品与研发，逐步释放产能，为未来业绩提供支撑，公司收购步进电机领域主要竞争对手运控电子，龙头地位凸显，因此我们给予  2018年  33  倍  PE，对应目标价  16  元，给予买入评级。
        风险提示：产能扩张不及预期，业务扩展不及预期，宏观经济波动。