德邦证券-2021年债市中期观点及专题：择券的魅力-210825

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到年底，债市还是存在隐忧从技术面的角度，短期偏乐观：（1）我们构建的利率预测模型当前对债市未来一个月的看法是中性偏多；（2）我们构建的国债期货多空比指标在近期虽然下行明显，但根据历史经验来看，指标高点会领先债市顶点大概2-3个月，而本次指标是于7月底达到历史高点。

虽然技术指标均认为债券市场在短期还会有偏强表现，但也没有像7月份一样强烈看多债市了。

2.7%-2.8%左右大概率是10年国债的底部区间，虽然利率短期可能有下行机会，但当前位置继续追逐资本利得的性价比不高，选择国债期货做多的性价比还有一些。

从基本面角度来看，预计下半年国内经济还是存在增长点，随着餐饮收入和石油需求的逐步改善，消费将会得到提振，而制造业和基建投资的恢复也会支撑整体固定资产投资继续复苏。

近期，国内疫情的散发已经得到明显控制，在疫苗接种率较高的背景下，疫情反扑的难度较大，居民在前期因为疫情所积累的预防性储蓄在未来还是会成为消费增长的基础。

另外，PPI的持续高企和PPI向CPI的传导也值得关注，下半年CPI同比会逐步走高，PPI同比也有可能超过9%的高点。

下半年10年国债利率有望回到3.2%左右。

另外，货币政策现在虽然处于宽松周期，但目前来看，政策进一步宽松的概率较低，政策利率短时间大概率会保持不变，但未来可能会面临通胀高企加经济不弱组合的挑战。

社融增速上半年下行较多，形成明显的紧信用格局，但预计下半年社融增速会处于窄幅震荡环境，信用指标对债市的指引在下半年不明显。

专项债的发行进度会对投资者情绪和资金面形成扰动，下半年发行提速可能会对利率形成压力，不过也不会成为趋势的主要变量。

风险提示国内外疫情反复宏观政策超预期。