国联证券-保险行业2018年半年报点评：雨后见彩虹，回归保障转型带来新价值提升-180910

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        投资要点：
        行情回顾：前8个月小幅跑赢上证综指
        2018年上半年，A股6家险企合计实现营业收入1.26万亿元，同比增长7.62%，其中保费业务收入1.07万亿元，同比增长11.81%。受益于赔付支出的减少以及保险责任准备金计提增速放缓，合计实现净利润976.9亿元，同比增长29.78%，归属母公司所有者的净利润897.38亿元，同比增长31.20%。
        行业情况：整体保费收入出现负增长
        保险行业在上半年经历了保费收入下滑的考验，整体全行业保费业务收入同比下滑3.33%，其中寿险业务同比下滑12.15%。保费业务收入的表现直接影响了上市公司股价走势。展望下半年，预计行业整体下滑幅度有望收窄，部分产品竞争力较强的公司仍将胜出。
        寿险业务：转型继续推进，健康险发展可期
        在今年上半年整体保费增长承压的情况下，代理人渠道依然有较快增长，中国人寿、中国平安、太保寿险和新华保险在该渠道保费业务收入分别同比增长19.7%、22.7%、20.2%和12.2%。在代理人渠道带来丰厚新业务价值的同时，也出现了营销员规模和产能发展的瓶颈。
        在保险产品的期限方面，趸交转期交的转型效果越发明显。在新单业务普遍下滑的时期续期业务带来的增长对公司整体保费收入继续保持正增长起到了重要的作用。
        健康险保持快速增长。根据披露分业务板块数据的中国平安和中国人寿来看，健康险业务增速远超其他险种。
        产险业务：三足鼎立，盈利情况不容乐观
        人保财险、平安产险和太保产险合计约占全部财产保险公司保费收入的65%。三者保费业务均保持了较快增长，而从净利润的表现来看普遍表现不佳。一方面产险的综合成本率没有出现明显的改善，另一方面，针对产险的税费调整使得税后利润表现远不及税前利润。
        投资策略
        基于对保险行业回归保障本源后自身业务质量提升带来的成长性，我们维持对保险行业的“中性”评级。建议关注中国平安（601318.SH）、中国太保（601601.SH）、新华保险（601336.SH）、中国太平（0966.HK）。
        风险提示
        保费收入增长不及预期；监管政策变化；资本市场波动风险。