中泰证券-四维图新-002405-子公司图吧引进战投，加快车联网布局-180911

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        投资要点
        图吧引进战略投资者。公司公告，公司控股子公司Mapbar  Technology  Limited（图吧BVI）拟进行增资扩股，引进投资者Image  Cyber、Top  Grove、蔚来资本、Advantech。其中，（1）Image  Cyber  拟以人民币2  亿元认购图吧BVI新发行的745  万股A  轮优先股，投后持股比例为7.488%。Image  Cyber  系腾讯的附属公司。（2）Top  Grove  拟以人民币2  亿元，认购图吧BVI  新发行的745  万股A  轮优先股，投后持股比例为7.488%。（3）Advantech  拟以2500万美元，认购图吧BVI  新发行的636万股A轮优先股，投后持股比例为6.397%。（4）蔚来资本拟以人民币1  亿元，通过境内可转债方式投资图吧BVI  的境内1  亿元人民币的1  股A  类优先股和认股权证，在蔚来资本获得境内监管机构批准后，将行使该认股权证，届时，蔚来资本将持有图吧BVI  的372  万股A  类优先股。
        交易目的和影响。（1）交易影响1：Image  Cyber、Top  Grove  和Advantech增资完成后，四维图新在图吧BVI  的持股比例将由60.33%降至46.93%，四维仍为图吧BVI  的第一大股东，但不再将图吧BVI  纳入合并范围。在蔚来资本行使对图吧BVI  的认股权后，四维对图吧BVI  的持股比例将进一步降至约45.17%。（2）交易影响2：在前述交割完成后，四维图新持有图吧  BVI  剩余股权的公允价值高于其自原购买日起计算的净资产份额及商誉之间的差额，将增加四维图新合并报表投资收益，经初步测算约为10  亿元人民币。（3）交易目的：本次交易的目的是通过图吧集团增发新股引入战略投资者和财务投资者，促使图吧集团获得充分的战略资源和资金支持，在战略和经营决策方面获得独立性和灵活性，加大对图吧集团核心员工的股权激励，提高图吧集团在车联网的竞争力。（4）图吧是四维图新从事乘用车车联网的子公司。我们认为，此次通过将腾讯、蔚来等相关方引入图吧股东，有望进一步整合各股东方在乘用车车联网相关的优势资源，加快四维在乘用车车联的业务推进速度。
        图吧：国内领先的车联网运营商。图吧集团是中国领先的移动互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商。其主要产品包括：（1）  导航业务：针对乘用车提供导航产品（电子地图数据、导航软件和导航引擎）；（2）  车联网业务：智能网联平台（包括车联网平台、操作系统及内容服务）,如  WeCloud、WeLink、VUI  等；（3）  轻车联网业务：包括手机车机互联等产品。2017  年图吧集团营业收入为4992  万元，净利润为-1.09  亿元，2018Q1，图吧集团营业收入为571万元，净利润为-4216  万元。图吧集团包括图吧  BVI、北京图吧及其协议控制的境内公司四维智联以及四维智联子公司北京腾瑞万里科技有限公司、北京腾瑞万里信息技术有限公司、和骊安（中国）汽车信息系统有限公司、上海趣驾信息科技有限公司、大连车为先科技有限公司。
        盈利预测与投资建议。我们认为，此次四维通过引进战投，来加大对乘用车车联网的投入。此次的战略投资者中包括了腾讯、蔚来等在互联网以及汽车领域具有核心竞争力和强大资源的相关股东方，有望进一步加快四维图新乘用车车联网的布局。2017  年四维已经在乘用车车联网的用户规模和商业模式方面获得一定突破，后续有望加快乘用车车联网的商业化落地。我们预计，公司2018-2020  年归母净利润分别为3.88  亿元/5.19  亿元/6.74  亿元，EPS  分别为0.30  元/0.40  元/0.51  元，目前股价对应的PE  分别为62  倍、46  倍、36  倍。维持“买入”评级。
        风险提示。交割流程进展低于预期的风险；车联网业务进展低于预期的风险；乘用车销量增速下降对业务带来的影响。