浙商证券-多资产策略周报第10期：PMI，出口与新的267bn-180909

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        投资要点
        每个月初是PMI  的发布时间。8  月摩根大通全球制造业PMI  录得52.5，较前月下降0.3  个点。此前的高点是2017  年12  月的54.5，今年以来下滑的趋势较为流畅。然而不同PMI  编制机构之间存在一些背离。最典型的是美国ISM  制造业PMI  与Markit  制造业PMI。Markit  的数据显示4  月是上一轮复苏的顶部，其后连续4  个月下滑。而ISM  的数据则是另一番场景：今年以来居高不下，8  月读数61.3  是过去几十年里面的周期波动高点。国内官方PMI  和财新PMI  在8  月也有小幅背离，官方PMI  上升0.1  个百分点至51.3，财新PMI  下降0.2  个百分点至50.6。8  月数据这点小幅背离并不值得深究，今年以来两个PMI  都在下降，但财新降幅明显大于官方。从历史上看，前者的波动性一向大于后者。国内另一个值得关注的PMI是广东省的PMI。作为外向型程度极高的省份，广东PMI  能够很好地反映出口形势，和国家海关总署的外贸出口先导指数走势高度一致。过去几个月，广东PMI连续下滑，8  月数据已经跌破荣枯线。
        最新披露的8  月出口数据显示同比增长9.8%，较前四个月11-12%的增速出现明显回落，乍看上去和全球经济下行、贸易摩擦上升的大环境是一致的。但如果观察对美国的出口，最近几个月的数据不断向上，在很大程度上反映了加征关税前的抢跑效应，寅吃卯粮难以持续，对美出口大概率将出现放缓。此外，考虑到2017年最后两个月的出口金额基数较大(2,158.4  亿美元和2,315.5  亿美元，均为此前四年同期最高，见图8)，可能会对今年11-12  月的出口增速乃至四季度GDP  增速造成一定的负面影响。
        特朗普政府拟对2000  亿美元中国商品加征25%关税的公众评议期已于9  月6  日结束，但并未很快在本周内宣布实施。据新华社报道，美国150  家行业协会9  月6日联合致信美国贸易代表，呼吁不要对更多中国输美商品加征关税，并警告加征关税将严重破坏全球供应链，并伤害美国企业和消费者利益。
        不过特朗普周五晚间的最新言论需要高度重视，他在接受记者采访时表示对2000亿美元商品加征关税的事已箭在弦上，但也取决于中方怎么做（可以推测中美谈判仍在进行），另外也可能对另外的2670  亿美元进口商品加征关税。我们认为新的2670  亿言论可能只是舆论战和心理战，但目前中美贸易战确实已经到了最紧要的关头，下周开始市场在短期内可能进入预期混乱的状态。