华创证券-【海外市场月度观察】：美联储可能以更加激进的方式应对通胀压力-180909

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        一、美联储可能以更加激进的方式应对通胀压力
        目前，美国CPI物价指数同比增速已经达到2.9%，可能突破3%，而PCE物价指数同比增速也达到2.3%，超出美联储2%的目标，成为美联储近期关注的重点。后续来看，近期特朗普或决定是否对我国2000亿美元商品加征关税，若关税落地，将进一步推升美国进口商品价格，另外，最近的美国非农就业报告显示美国薪资增速达到2009年以来新高，薪资增速走高将推升通胀，叠加油价走高风险仍大，未来美国通胀可能进一步走高。
        进口价格上升将显著推升美国通胀。从回归结果来看，进口价格指数同比增加1%，将推升美国CPI增加0.157%、美国PCE增加0.12%。考察对中国商品加征关税对美国通胀的影响。2017年美国进口商品金额为29033亿美元，2500亿美元占比为8.71%，因此，对中国2500亿美元加征25%的关税将令美国进口商品价格平均抬升2.15%，综合来看，加征关税将令美国CPI增加0.34%，令美国PCE增加0.26%。因此，对我国2000亿美元商品加征关税将显著提高美国通胀。薪资增速加快对通胀的拉动作用较大。对2015年以来美国薪资增速和美国通胀数据做回归，结果显示美国薪资增速增加0.1%，美国CPI增速将增加0.3%，美国PCE物价指数增速将增加0.02%。油价进一步走高将对美国通胀带来显著影响。选取本轮通胀回升以来数据进行分析，二者的关系显示，油价美上升1美元，将推升美国通胀上升0.05个百分点。因此，若未来油价继续走高，将对美国通胀带来显著影响。
        近期美联储发布了题为《The  Monetary  Policy  Response  to  Uncertain  Inflation  Persistence》的研究性文章，其认为在通胀影响不确定的情况下货币政策应更为激进，显示美联储未来可能采取更加激进的方式应对可能到来的通胀压力。
        二、全球市场表现：美欧贸易战缓和推升美股，美元小幅波动、全球发达国家债券收益率普遍上行、油价大跌后大涨
        8月新兴市场货币大幅贬值成为影响全球金融市场的主要因素，美股大幅上涨、全球发达国家债券收益率普遍下行、油价大幅下跌后有所拉升。8月初，美国以土耳其监禁美国公民与外教使团成员为由，欲对土耳其实施经济制裁，导致土耳其里拉兑美元急跌，由于土耳其通胀上行、经常账户逆差走扩，引发市场对土耳其担忧加剧，波及欧元，美元指数大幅升高，使得新兴市场货币普遍大跌，避险情绪升温，全球发达国家债券收益率普遍下行。8月20日，路透社报道，知情者称，17日在富有共和党捐助者的募款活动上，总统抱怨最近美联储加息，叠加科恩认罪，“通俄门”取得进展，美元指数持续走低。油价方面，8月15日，随着美元高位回落，油价低位企稳，而后EIA库存大降导致油价大涨。具体来看，道琼斯8月涨2.16%，标普和纳指分别涨3.03%、5.71%；国际债券市场方面，避险情绪施压债券收益率，8月发达国家10年期收益率变动较大，10年期美债收益率下行10bp至2.86%，德债、英债，分别下行8bp、2.17bp，日债则上行6bp；美元指数小幅波动，8月收涨0.7%；美元指数回落以及EIA库存大降，8月布伦特原油全月上涨4.27%，WIT则上涨1.51%。
        利率债投资策略：近期海外市场的热点依然是贸易战，目前美国对我国2000亿美元加征关税征求公众意见阶段已经结束，未来随时有可能落地，从此前一轮经验来看，9月中旬以后公布的可能性较大。除此之外，随着美国经济强劲增长、油价维持高位、进口品价格走高，失业率走低、薪资增速走高，美国通胀不断上升，未来在这些因素的共同作用之下，美国通胀可能将继续走高，从美联储近期公布的研究论文来看，其认为在通胀对经济影响不确定的情况下，应该采取更加激进的政策应对，表示美联储未来货币政策存在加快收紧的可能性。就债市而言，8月经济数据有望结束全面下滑，随着猪瘟快速扩散，通胀料将继续回升，资金面由于地方债发行放量、美联储加息，预计进一步宽松的可能性不大。因此，我们认为变局在9月，利率有望打破当前的震荡行情，向上突破。