平安证券-深圳燃气-601139-电厂气高增，收购斯威克进军光伏-210826

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投资要点事项：公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入96.36亿元，同比增长51.2%；归属于上市公司股东的净利润8.52亿元，同比增长29.5%；归属于上市公司股东的扣非净利润8.42亿元，同比增长39.8%。

平安观点：1H21广东火电发电量增速全国第一，带动电厂气高增：上半年广东用电需求旺盛，同比增长22.9%；但西南地区来水不足，西电东送电量有限，全省接受外来电同比增长5.6%。

受此影响，上半年省内火电发电量同比增长41.1%，增速全国最高；其中气电同比增长37.7%。

1H21公司电厂气销量同比增长44.4%；如不追溯调整上年同期唯美电厂气量，则同比增长75.9%。

收购斯威克控股权，切入光伏产业链：8月2日，公司董事会审议通过《关于收购江苏斯威克新材料股份有限公司50%股份的议案》，拟出资17.84亿元设立深燃新能源产业投资公司，由项目公司以18亿元的价格收购东方日升持有的斯威克50%股份。

斯威克是光伏胶膜龙头，有效产能3.6亿平方米/年，2020年在全球光伏胶膜市占率17.8%，位居世界第二；全年营收、净利分别为21.94、2.60亿元、期末净资产14.64亿元。

收购价对应2020年静态PE、PB分别为13.84、2.46倍，相比2020年3月引入深创投等战投后的17.8亿元估值增长一倍以上。

投资建议：因斯威克收购的时间点尚无法确定，暂不考虑斯威克并表的影响。

根据对气价、气量的预判，维持公司的盈利预测，预计21/22/23年EPS为0.54/0.59/0.66元，对应8月25日收盘价PE分别为20.2/18.4/16.5倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、用气需求：宏观经济运行状态影响工商业用户的用气需求；外来电增加、气价大幅上涨、设备检修等原因可能导致燃气电厂发电量和利用小时下降，影响公司天然气销售量。

2、售气价格：销售价格仍在一定程度上受政府管控，可能因为政策调整发生变化。

3、气源供应：中石油西二线、广东大鹏可能由于进口气源问题减少供应量。

4、气源价格：上游管道天然气、液化天然气的价格可能受供需影响出现大幅波动；国际原油价格和液化石油气价格的波动影响公司液化石油气批发业务的经营。

5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。