平安证券-良信股份-002706-受原材料价格影响，短期利润增速放缓-210826

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事项：公司公布21年半年报，报告期内实现营业收入17.76亿元，同比增长38.51%；实现归属于母公司股东的净利润2.03亿元，同比增长4.84%；实现扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长2.10%。

公司业绩略低于我们预期。

平安观点：受原材料价格上涨影响，公司短期利润承压：公司1H21实现营业收入17.76亿元，同比增长38.51%；实现归属于母公司股东的净利润2.03亿元，同比增长4.84%；实现扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长2.10%。

铜、银、钢和塑料等原材料占公司产品总成本比例在40%-50%之间，上半年由于大宗商品价格的大幅上涨，导致公司成本端压力增大。

1H21公司整体毛利率为36.77%，同比下滑4.46pct，是公司利润增速明显低于收入增速的主要原因。

从单季度情况来看，2Q21公司实现营收10.58亿元，同比增长26.62%；实现归母净利润1.39亿元，同比下滑6.16%，二季度原材料价格压力由供应商传导至公司，导致成本快速上升。

展望下半年，我们预计国内低压电器市场需求将保持较好增长趋势，但是原材料价格压力目前尚未明显缓解。

配电电器收入快速增长，整体业务结构向好：从细分产品线情况来看，公司1H21终端电器/配电电器/智能电工产品分别实现营收6.50/8.49/1.08亿元，同比分别增长20.31%/55.31%/76.83%。

其中，1H21终端电器/配电电器毛利率分别为40.55%/37.93%，同比分别变化+0.75/-6.00pct。

上半年公司在工业厂房、商业建筑等领域的市场开拓进展较为顺利，推动了配电类业务的收入占比上升。

公司终端电器收入增长低于公司整体增速，我们预计主要与今年5G基站建设招标启动较晚、地产行业竞争上升有关。

目前公司在加大力度开拓工建等高端项目型市场，若未来进展顺利，预计将推动配电类产品收入占比的进一步上升，有望提升公司的整体盈利能力。

建设海盐基地，提升公司中长期竞争力：目前公司海盐基地一期建设已经完成，即将投入使用。

公司于今年7月份发布定增预案，将加大对海盐基地的投入，拟投入募集资金13.3亿元用于“智能型低压电器研发及制造基地项目“建设。

项目建成之后，将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，以工业互联为基础，建立智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链体系。

我们预计，该项目投产后有望提升公司的研发制造水平、成本控制能力、产品交付能力和盈利能力，助力公司中长期发展。

投资建议：公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好；从中长期看，我们预计以工建、商建和基础设施等行业为主的高端项目型市场将成为公司增长的重要领域。

此外，随着海盐基地逐步投产使用，预计将提升公司的中长期竞争力。

考虑到原材料上涨带来的成本压力，以及部分细分市场竞争加剧，我们下调对公司21/22/23年的归母净利润预测分别为4.26/5.66/7.49亿元（前值分别为6.10/8.21/11.26亿元），对应8月25日收盘价PE分别为39.9/30.1/22.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若外资竞争对手大幅降价，将对行业整体竞争环境产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。