华泰证券-大秦铁路-601006-病害整治拖累8月运量-180911

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        2018  年8  月，大秦线日均运量达到120.90  万吨，同比减少2.47%
        9  月10  日，公司发布月度数据公告：2018  年8  月，大秦线完成货运量3748万吨，同比减少2.47%，日均运量120.90  万吨，日均开行重车84.2  列；2018  年1-8  月，大秦线累计完成货运量30166  万吨，同比增长5.92%。我们认为，1）8  月运量主要受到部分区段病害整治的拖累；2）临时维修无损我们对大秦线2018  年4.5  亿吨运量的预测。公司股息率较高，具备防御配置价值，小幅调整目标价至10.20-10.70  元，维持“买入”评级。
        部分区段实施病害整治，拖累8  月大秦线运量
        据鄂尔多斯煤炭网报道，7  月29  日至8  月8  日，大秦线下庄至茶坞间摩天岭500  米隧道进行病害整治，每天封锁一小时，部分路段限速至55  公里/小时，每日影响运量约10-20  万吨。我们据此测算，8  月临时维修期间，大秦线日均运量约110  万吨，维修完成后，日均运量恢复至125  万吨左右的高位。展望9  月，公转铁继续推动铁路运量增长，同时大秦线病害整治结束，我们预计，大秦线日均运量有望维持在125  万吨左右。
        节点库存维持高位，预计在9  月逐渐回落
        8  月，夏季用煤高峰收尾，同时受到雨水、台风天气的影响，6  大发电集团8  月日均耗煤量从中旬开始下滑，全月日均耗煤量约为76.36  万吨（Wind），同比降低4.15%。与之相比，7  月煤炭日耗同比增加7.32%。8  月，电厂、秦港库存均维持高位。其中，电厂没有明显的补库存或去库存现象，6  大发电集团煤炭库存从8  月初的1532  万吨略有降低至8  月末的1520  万吨；秦皇岛港受大秦线减量、暴雨天气影响，库存从8  月初707  万吨降低至8月末625  万吨（Wind）。展望9  月，夏季用煤旺季结束，电厂煤炭日耗降低，我们预计电厂、秦港库存随之逐渐回落。
        煤炭供给向三西集中、“公转铁”政策为大秦线运量提供保障
        在淘汰落后产能的背景下，煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中，为大秦线提供货源增量基础。2018  年1-7  月，山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长0.70%、14.4%、6.00%，而同期全国原煤产量增长3.40%（Wind）。在竞争结构方面，“公转铁”持续推进，为铁路运量提供保障。
        高股息具有吸引力，调整目标价至10.20-10.70  元，维持“买入”评级
        公司股息率较高，具备防御配置价值，假设2018  年分红率为52.3%，与2017  年持平，2018  年股息率预计为6.19%（基于2018/9/10  收盘价）。我们认为，部分区段的临时维修无损我们对大秦线2018  年达到4.5  亿吨运量的预测。考虑黄骅港、神华天津煤码头1-7  月下水煤量仅同比增长0.8%、2.0%，  我们小幅下调对朔黄铁路的投资收益假设，  因此调整公司2018/2019/2020  年归母净利润预测值至144.38/146.01/145.45  亿元（前次为147.93/149.28/148.46  亿元）。仍基于10.5~11.0x  2018PE，调整目标价至10.20-10.70  元，维持“买入”评级。
        风险提示：经济快速下行，蒙冀和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。