东方证券-航天电子-600879-业绩稳步增长，看好航天军工景气上行-180910

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        事件:公司发布2018  年半年报，实现营收60.71  亿元，同比增长8.73%，实现归母净利润2.24  亿元，同比增长7.13%。
        核心观点
        整体业绩稳步增长，销售费用控制良好。报告期内公司营收和利润实现同步增长，销售费用率从2017H1  的1.98%下降至2018H1  的1.51%，主要为职工薪酬、运输费、包装费减少所致。同时公司财务费用率微升，主要为公司经营规模扩大，短期借款增加所致。总体上公司各项经济指标呈现平稳增长，在传统航天配套领域继续保持稳固配套地位和市场份额。
        无人机所设立独立子公司，三大系统级产业平台打造完成。公司自“十五计划”起就高度重视无人机系统的市场空间和产业带动作用，经过十余年发展已构建完整产业链，为更好推进无人机产业的发展，今年4  月公司与控股股东共同投资1.8  亿元设立航天时代飞鸿公司。除无人机外，公司系统级产品还包括精确制导系统和物联网应用系统，两者于2017  年底分别设立了北京航天飞腾和航天物联网两家子公司。随着三大系统级产业平台的打造完成，公司业务结构更为明晰，新的利润增长点正逐步形成。
        入选国企改革双百企业名单，全方位推进市场化改革。公司8  月17  日公告被纳入国企改革“双百企业”名单，实施期为2018  年至2020  年。按国资委部署，激励约束机制的推行将是综合改革实施方案的重点之一。8  月30  日航天科技集团召开第七次工作会议，董事长吴燕生指出推进深化改革已进入到攻坚阶段，要发挥社会资本的作用。航天电子作为航天九院下属唯一上市平台和改革试点，有望持续受益于航天科技集团资产证券化率的提升。
        投资建议与投资标的
        我们预计公司2018  年-2020  年的EPS  分别为0.24、0.27、0.31  元，参照可比公司调整后的平均估值水平，给予公司2018  年41  倍估值，目标价9.87元，维持增持评级。
        风险提示
        民用产品拓展不及预期，国企改革进度不及预期。