兴业证券-御家汇-300740-中报弱于预期，等待阿芙并购落地-180829

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        投资要点      
        事件：公告18H1营收  9.81  亿元，同比增  57.78%，毛利率  53.77%，同比+0.17ppts，归母净利  6503  万元，同比增  19.05%，净利率  6.63%，同比-2.16%。公司加大市场投入，期间费用率  44.7%，同比＋5.12ppts。
        多品牌全渠道多品类策略助力营收快速增长，市场投入增加影响业绩增速。18H1营收  9.81  亿元，同比增  57.78%。营收快速增长来自公司坚定执行多品牌全渠道多品类策略。御泥坊和小迷糊增长态势良好，代理的彩妆品牌  KIKO    和护发品牌OGX    在二季度上线天猫国际。在开拓电子商务平台云集的同时，发力线下渠道，御泥坊已成功入驻全国  3000  多家屈臣氏、400  多家沃尔玛等。18H1  销售费用  3.7亿元，同比大增  95.85%，主要为市场投入加大，公司大幅增加平台推广服务和品牌宣传。销售费用率达  37.8%，同比增  7.34ppts，尽管财务费用率和管理费用率降低，但期间费用率仍＋5.12ppts，导致业绩增速低于营收增速。
        后续关注并购阿芙拓展多品类以及线下渠道。公司长期沉淀已形成几大特色优势1、拥有电商渠道竞争优势；2、代理的海外知名品牌有丽得姿、城野医生、强生；3、面膜板块初具领先优势。根据星图数据显示御泥坊在线上面膜市场市场排名第三，市场占有率为  5.4%，旗下代理品牌丽得姿在线上面膜市场排名第六，市场占有率为  2.6%，综合来看公司线上市场占有率达到  8%。4.近期可能收购精油、香氛护理品牌阿芙，拓展多品类并发展线下渠道（阿芙拥有  400+线下门店），实现全渠道发展。未来公司将在多品类以及强化线下体验的模式下强化品牌影响力，并通过阿芙的创始人雕爷为其进行量身订作的营销手法。
        盈利预测及投资评级：预期公司将持续享受线上带来的高增速，搭配现有市场影响力强化公司迈向化妆品集团的可能性。因股本膨胀调整  18-20    年  EPS  分别为0.71/0.88/1.10  元；对应  2018  年  8  月  29  日收盘价的  PE  分别为  42/34/27x。给予“审慎增持”评级。
        风险提示：化妆品线上消费能力提升不达预期，多品类发展不达预期，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。