安信证券-恒生电子-600570-营收快速增长，制度改革预期提速-210825

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事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收20.52亿元，同比增长26.72%；归母净利润7.15亿元，同比增长108.05%；扣非后归母净利润3.00亿元，同比增长4.58%。

■行业需求向好，创新业务占比稳步提升：报告期内，公司大零售IT业务实现营业收入7.39亿元，同比增长22.84%；大资管IT业务实现营收6.40亿元，同比增长34.03%。

两大业务均实现较快增长，反映行情向好背景下，行业下游需求的持续旺盛。

此外，公司互联网创新业务实现营收3.39亿元，同比增长30.25%，占总营收比重达到16.51%，以云业务等为代表的创新业务占比稳步提升。

■持续加强研发投入，现金流受新会计准则影响：从费用端来看，受新会计准则影响，公司涉及项目实施的费用部分被转入营业成本，致使销售费用占比相比去年同期降低2.83个百分点。

另一方面，公司持续加大研发投入，上半年研发费用占比为40.31%，较去年同期增长3.71个百分点。

现金流方面，公司经营活动现金流入为18.26亿元，同比增长16.23%，考虑公司于去年三季度正式实施新会计准则和项目终验法，对其合同负债等现金流入均有一定影响，致使最终现金流入与营收不匹配。

■创新制度对短期IT投入带来正面影响：中共中央、国务院发布《关于支持浦东新区高水平改革开放,打造社会主义现代化建设引领区的意见》。

意见提出，研究在全证券市场稳步实施以信息披露为核心的注册制。

借鉴之前科创板和创业板注册制对IT系统的升级要求，重大制度革新均影响到A股市场经纪、投行、资管、理财等诸多领域，同时也对交易、行情、估值、风控、渠道等系统模块均有不同程度的影响，有望将为证券IT带来更多业务发展空间。

■投资建议：公司受益于机构化所带动的下游市场空间持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级，经营业绩将持续增长。

近年来针对自身产品和市场变化，公司紧锣密鼓完善业务矩阵，通过并购、参股等形式提升产品竞争力，不断巩固并强化自身龙头地位。

预计2021、2022年EPS为1.15元、1.43元，维持买入-A评级。

■风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险。