国海证券-容百科技-688005-事件点评：业绩抢眼，高镍龙头高歌猛进-210824

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事件：公司发布业绩报告：2021H1实现收入35.92亿元，YoY+192%，实现归母净利润3.21亿元，YoY+491%，实现扣非归母净利润2.64亿元，YoY+443%，表现亮眼。

投资要点：业绩表现强劲，单吨盈利持续提升。

公司2021Q2实现营收22亿元，YoY+280%，QoQ+58%，实现归母净利润2亿元，YoY+593%，QoQ+69%，实现扣非归母净利润1.75亿元，YoY+644%,QoQ+94%。

公司2021H1正极材料销量超2万吨，对应扣非业绩2.64亿元，单吨盈利约1.2万元，较2021Q1约1万元/吨的单吨盈利明显提升。

公司正极、前驱体产能利用率相较于去年同期大幅提升，前驱体自给率提升。

现金流方面，公司2021Q2经营活动现金流净额为+3.54亿元，较2021Q1的-2.39亿元显著改善。

公司2021Q2毛利率为13.4%，YoY+3.4pct，净利率为9.1%，YoY+4.3pct。

在研项目丰富，增长后劲足。

公司2021H1研发投入1.13亿元，研发强度为3.15%。

截止2021H1，公司研发人员315人，其中硕士及以上学历占比48%，40岁以内研发人员占比86%。

公司在技术方面优势凸显，依托自主设计的先进生产装备和全自动高镍生产线，实现高镍制造规模化、柔性化、智能化，单线产能提升40%，在单位投资成本上具备优势，产线建设周期短，约6-8个月，可实现高效率快速产能扩张。

此外，公司在研项目17项，预计总投资2.25亿元，其中多个项目进入到中试、产线调试及量产阶段。

整体来看，公司高度重视研发，以技术驱动，与CATL、亿纬、孚能、蜂巢、SKI等全球优质客户加强合作，未来增长后劲足。

高镍趋势明确，产能快速扩张迎接旺盛需求。

2021年7月国内高镍（NCM811）产量占三元比重提升至约40%，而2020年高镍占比约20%，从趋势上来看，2021年1-6月高镍占比呈现不断提升态势。

公司加码产能建设，2021年湖北五期、遵义二期、韩国一期同步建设，截止6月底，公司产能新增2万吨，预计在2021H2将新增6万吨投产，即到2021年底公司产能将达12万吨以上，另外公司规划新增产能超12万吨。

前驱体方面，公司当前产能3万吨，IPO募投项目临山1-1期3万吨预计将在年底前实现投产，临山1-2期3万吨预计将在2022年投产，即2022年公司前驱体产能将超9万吨。

我们认为，公司激励机制灵活，管理体系不断完善，有利于提升公司人才竞争力。

公司产能积极扩张，迎接全球电动化浪潮，公司管理层对行业发展趋势判断清晰。

一体化布局，提升成本优势，构建竞争壁垒，有望增厚单吨盈利。

综上，我们认为在三元正极竞争格局分散背景下，公司市占率有望逐渐提升，实现突围，最终有望成为行业引领者。

维持公司“买入”评级：鉴于公司2021H1业绩表现亮眼，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为7.7/14.6/22.1亿元，eps为1.72/3.27/4.94元，对应PE分别为78/41/27倍。

基于公司全球产能扩张，深度绑定国内优质客户，继续拓展海外客户，优化治理体系，我们认为高镍渗透率提升背景下，三元正极竞争格局有望持续优化，看好公司中长期向上的发展机会，维持公司“买入”评级。

风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；股权激励不及预期；产能扩张低于预期的风险。