高华证券-宁波银行-002142-简要分析：上半年业绩良好，归因于较强的风险缓冲和货基免税-180822

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        宁波银行公布上半年净利润为人民币57.20亿元，同比增长20%/环比增长25%，符合我们的预期，并较彭博市场预测高2%。核心拨备前营业利润小幅低于预期，为人民币87.68亿元（同比增长6%/环比增长10%，较我们的预测低7%），但被拨备和实际税率的下降（得益于货基投资）所抵消。上半年核心一级资本充足率提高到8.87%，不良贷款拨备覆盖率达到499.32%。我们认为该行业绩良好，各项运营指标稳步改善，但净息差从同比角度来看依然疲弱。鉴于该股风险回报吸引力不及同业且上行空间与我们覆盖的银行股基本一致，我们认为其当前估值充分，因此维持中性评级。
        要点：
        利润率平平主要受到融资成本上升的影响
        我们的计算显示，上半年宁波银行净息差为1.69%，同比下降24个基点，环比上升6个基点，受到资产收益率同比下降3个基点/环比上升4个基点以及融资成本同比上升10个基点/环比下降1个基点的影响。我们认为融资成本的上升抑制了息差的扩张，原因可能是：1)  上半年贷存利差为3.66%，环比下降4个基点，主要因为存款竞争加剧导致存款成本环比上升5个基点。2)  含可转让定存单的同业融资占到上半年总融资负债的32%，环比上升1%，而同业融资成本环比上升24个基点，主要是受到相对更昂贵的可转让定存单融资增长（上半年环比上升22%）的影响。
        货基投资推动非利息收入增长
        上半年非利息收入为人民币49.68亿元，同比增长35%/环比下降5%。净手续费收入为人民币28.59亿元，同比下降14%/环比上升11%，而其它非利息收入为人民币21.30亿元，同比增长493%/环比下降21%，据公司披露可能是受到货基投资收益的推动。我们预计这部分收入将保持当前水平，因为货基收益率应会企稳，尽管同业利率有所下降。  此外，货基在当前系统内为免税，这使得实际税率下行（由17年上半年的14%降低到18年上半年的-1.6%），从而促进了利润的增长。
        资产质量持续向好
        上半年不良率为0.8%，同比下降11个基点/环比下降2个基点，而1天逾期贷款/不良贷款比率升至105%（环比上升9.5%），但鉴于监管检查导致的不利因素的增多，该比率仍属合理。不良贷款拨备覆盖率为499.3%，环比上升6%，远高于150%的最低监管要求，此外上半年不良贷款生成率持续降至0.29%（环比下降12个基点），我们看到上半年信贷成本为1.61%，较2017年下半年低32个基点，鉴于宁波银行资产负债状况透明简洁、风险缓冲充裕，我们认为该行有更大空间降低信贷成本并释放利润。
        估值
        我们重申对于宁波银行的中性评级，基于股价/拨备前营业利润计算的12个月目标价格为人民币22.3元。
        风险
        上行：资本金得到补充；下行：资产质量恶化、货基监管趋严、可转让定存单融资成本上升。