兴业证券-天邦股份-002124-点评报告：出栏高速增长，成本趋势下移-180828

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        投资要点
        事件：天邦股份2018  年上半年营收18.62  亿元（+38%），归母净利润0.81亿元（-41%），扣非后亏损0.53  亿元，业绩符合我们此前预测。公司预测2018  年1-9  月净利润1.1~2.2  亿元。
        生猪出栏量快速增长，成本明显下降。上半年公司出栏生猪89.78  万头（+103%），公司披露养殖完全成本约12.06  元/kg（-11%）。我们估计Q2单季出栏肥猪46.59  万头，均价约10.5  元/kg。二季度由于部分养殖场刚投产，导致整体养殖成本小幅上升，估计Q2  完全成本约12.23  元/kg，肥猪头均亏损199  元。仔猪外销量较少，估计微利。Q2  养殖亏损约0.88  亿元。公司披露生产母猪存栏达到16.91  万头，比年初增长21%，生猪存栏达到123.45  万头，比期初增长了40%，为后续快速扩张打下基础。
        饲料、疫苗盈利稳定，食品板块尚处调整期。上半年饲料、疫苗板块运营稳定，其中饲料板块盈利0.4  亿元，主要系水产饲料贡献。疫苗盈利5100万元。食品板块屠宰量较少，且渠道处于整合期，上半年食品板块亏损0.17  亿元。另外总部管理费用约0.4  亿元。二季度公司处置子公司广东天邦、青岛汉世伟股权获得收益1.32  亿元计入当期损益。
        非洲猪瘟疫情对行业短空长多，上市公司疫病防控体系完善所受影响相对较小。复盘历史上生猪行业发生的几次较大规模的疫情，05年的猪瘟、10年的口蹄疫，疫情初发期可能会对猪价有短暂压制，疫情有效缓解后，对猪价影响并不大；如果后续疫情大范围扩散，类似06年的蓝耳，则有望加速行业产能出清，对行业短空长多。
        投资建议：公司生猪产能处于快速扩张期，成本趋势下降，疫苗、动保板块盈利稳定。考虑到猪周期波动，我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至：2.55、2.38、10.38亿元，基于2018-8-28日收盘价，对应PE分别为：19.6、21、4.8倍，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：疫情风险；原材料成本上升；猪价波动大。