兴业证券-龙元建设-600491-盈利能力持续提升，回款略有滞后-180828

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        投资要点      
        2018上半年公司实现新签合同额  184.80  亿元，同比增长  8.79%，其中单一施工合同、融资合同（PPP）模式分别同比增长  14.72%、3.78%。在PPP  规范趋严的情况下，公司新签  PPP  订单增速有所放缓。
        2018  上半年龙元建设实现营业收入  103.84  亿元，同比增长  25.82%。公司Q2  收入增长  16.30%，相较于一季度增速放缓，或是受整体融资和开工环境影响。公司土建施工中，PPP  项目贡献  37.87  亿元，同比增长  134.36%占比约  40%，之前  PPP  签单高增长逐步兑现收入。
        公司  2018  上半年年实现综合毛利率  9.15%，较  2017  年同期提升  1.35%，主要源于高毛利率  PPP  项目占比的提升。公司  2018  上半年实现净利率3.79%，较上年提升  1.05%，2018  年上半年公司期间费用率为  3.02%，较去年同期下降0.04%，资产减值损失占比为0.72%，较去年同期下降0.02%。
        公司  2018  年上半年每股经营性现金流净额为-1.16  元，较去年同期减少1.36  元，现金流恶化的主要原因是收现比的大幅下降。
        公司目前资金充裕，在手订单充足，未来业绩增长可期。截止  2018H1，公司  PPP  合同累计金额为  741.52  亿元，在手订单充足。公司今年  4  月完成定增，共募集资金  28.67  亿元用于推进  PPP  项目的落地实施，资金充裕。
        盈利预测及评级：我们调整公司  2018-2020  年的  EPS  分别为  0.60  元、0.82元、1.07  元，8  月  27  日收盘价对应的  PE  分别为  12.2  倍、8.9  倍、6.8  倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、PPP  行业政策调整风险、新签订单不达预期、项目融资及订单落地不及预期、现金流情况恶化