西部证券-风华高科-000636-首次覆盖：轻装上阵、聚焦RCL元件，打造中国“小村田”-210824

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轻装上阵，被动元件龙头扬帆起航。

公司深耕被动元件领域三十余载，主营MLCC、电阻、电感等产品，2020年MLCC、电阻、FPC线路板收入占比分别为29.5%、29.0%、14.2%。

公司此前受亏损子公司奈电科技拖累，随着奈电出表，公司盈利能力将显著改善。

此外，随着管理层变更及定增落地，公司未来将聚焦主业RCL元件发展，被动元件龙头扬帆再起航。

迎国产替代东风，风华乘势而起。

短期看，20年下半年以来，5G、汽车电子领域需求旺盛，行业迈入景气上行期。

长期看，贸易摩擦后，被动元件国产化加速，叠加日韩逐步退出中低端市场，国内厂商迎历史机遇期。

我们认为国内MLCC厂商有望通过三年时间，率先实现手机、家电、基站等传统市场国产替代。

公司作为国内被动元件领先企业，在MLCC、电阻等领域具备核心竞争优势，有望充分享受行业国产化红利。

公司扩产步伐迅速，从产能口径看，预计MLCC份额将从19年的3.2%提升至23年的8%。

国内MLCC龙头，具备核心竞争优势。

技术方面，公司MLCC技术水平国内领先，超小型化技术逐步达到国际同行水平。

贸易摩擦后，公司与国内头部终端厂商合作紧密，有望加快MLCC技术迭代进程。

此外，公司前瞻布局车载及工业MLCC，逐步从中低端切入中高端市场；产品方面，公司产品线齐全，是国内少数可提供01005~2225全尺寸MLCC厂商；产能方面，定增加码阻容业务，MLCC和电阻月产能到23年将达到656和650亿只；材料/设备方面，公司已实现一定比例MLCC陶瓷粉体自产自用，此外，公司加快核心设备自研进度，上游设备材料一体化构筑核心竞争壁垒。

盈利预测：基于行业持续高景气及公司核心竞争优势突出，我们预计公司2021-23年净利润分别为11.2/16.1/20.6亿，EPS为1.25/1.80/2.31元，给予2022年25倍PE，对应目标价45.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：价格下跌风险；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧风险。