兴业证券-公用事业行业周报：水源地第二轮专项督查启动，利好水处理行业-180909

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        投资要点      
        本周A  股环保板块指数  ＃  下跌  1.12%，跑输创业板指数（创业板指下跌  0.69%）。子板块大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为0.17%、-1.81%、0.05%、-4.57%、-0.49%。目前环保板块  TTM  估值  17.4  倍，较2013  年以来  39  倍行业平均估值水平低  55%左右。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约  59.9%（历史溢价率区间  18.7%-272.2%）。
        本周投资组合：新天然气+瀚蓝环境+聚光科技+伟明环保+龙马环卫
        水源地第二轮专项督查启动，拓宽水处理行业增长空间。9  月  1  日，全国集中式饮用水水源地环境保护专项第二轮督查正式启动，环境部计划用  1  个月时间对今年应整治的“1586  个饮用水水源地的  6251  个环境问题”进行全覆盖督查，目标是2018  年底完成长江经济带县级以上水源地整治，2019  年底完成全国县级以上水源地问题整治。水源地专项第二轮督查重点围绕长江经济带水源地，将有力推动全国水源地治理工作，为水污染治理行业打开新的增长空间。
        对于环保板块，我们坚持前期观点，需要重回资产负债表，重视现金流，寻找政策支持和高经营净现金流的公约数！一方面，环保行业以  BOT、PPP  为主的商业模式决定了环保行业具有典型的通过资产负债扩张推动收入增长的特征。环保企业自身造血能力较差，需要不断融资来保证盈利持续增长。另一方面，企业的融资能力取决于企业自身的财务状况和外部信用、利率环境等因素。过去几年，外部货币环境宽松，环保企业的负债率也不高，可以通过融资加杠杆的方式实现业务的快速扩张。经过几年的高速发展，环保企业资产负债率一路走高，资产负债率对环保企业融资能力的约束正在显现。
        投资建议：关注融资环境，重视现金流。融资环境依然是环保企业业绩增长的最主要矛盾。当前环保行业政策力度更大，环保执法更加严格，需要寻找政策支持和现金流的公约数。我们持续推荐轻资产的环境监测行业、市场化加速的环卫行业以及公用属性增强的环保运营资产。
        环境监测行业持续景气，未来有望维持  20%~30%的增速。这类公司资产流动性好，变现能力强，对资金的需求相对较小。并且短期借款就足以满足其生产经营需求，更容易获得融资支持。推荐聚光科技。
        环卫行业正处于快速市场化时期，订单加速释放。行业龙头龙马环卫  7.3  亿定增完成，现金充足杠杆低，有望加速扩张。此外，盈峰环境、启迪桑德亦有望受益于环卫市场化进程的加速。
        公用属性强的运营环保企业，造血能力强，凭借稳定而强劲的现金流即可满足投资需求，相对于外部融资的依赖度较小，这类企业的代表是瀚蓝环境、伟明环保等。
        下周大事提醒：清新环境、华西能源即将复牌
        9  月  17  日：清新环境复牌
        9  月  18  日：华西能源复牌
        风险提示：环保政策推进不及预期，项目进展低于预期