西南证券-华住集团~S-1179.HK-经营显著回暖，业绩大幅扭亏-210825

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业绩摘要：公司发布2021年中报，2021H1实现营收59.1亿元（+49.1%），归母净利润1.3亿元（+104.8%）。

其中Q2实现营收35.9亿元（+83.7%），归华住集团净利润3.8亿元（+169.1%）；若不计入DH，Q2收入同比增长84.6%，净利润达到4.9亿元，实现大幅扭亏。

公司预计2021Q3华住整体收入同比增长8%-12%，若不计入DH同比增长4%-8%，相较于2019Q3分别+12%-16%、-3%-7%。

考虑到疫情反复，公司调整全年指引为收入同比增长29%-33%，若不计入DH同比增长34%-38%，相较于2019年分别+17%-21%，+2%-6%。

业绩大幅扭亏，盈利能力恢复。

21H1公司整体毛利率为12%（+25.8pp），后疫情时期收入逐步恢复后经营的规模效应逐步显现。

费用率方面，21H1公司销售费用率为4.5%（-1.8pp），管理费用率12.2%（-2.4pp），开业前费用率0.6%（-4.7pp），剔除购股权费用后管理费用率与去年同期持平，均约为3.4%。

21H1经营利润率为0.9%，同比增长36.2pp，净利润率为2.2%，同比增长70.3pp，经调整净利润率为0.2%（+30.5pp），盈利能力大幅改善。

2021年二季度末，公司经营活动现金流量净额为2.81亿元，同比增长133.7%，现金流情况大幅优化。

经营明显回暖，中高档酒店表现略优。

2021Q2公司经营情况全面改善，酒店营业额达131亿元，同比增长97.8%。

2021Q2，公司在营酒店ADR为255元（+38.3%），入住率为82.3%（+13.5pp），RevPAR为210元（+65.5%），三项指标相对于2019年同期分别+7.9%、-4.6pp、+2.2%，受疫情影响入住率尚未完全恢复，但单房收入仍有所提高。

分档次看，经济型酒店2021Q2期间同店ADR、OCC、RevPAR分别为196元（+34.4%）、85.8%（+12.7pp）、168元（57.7%），相对于2019年同期分别+1.2%、-6.5pp、-5.9%；中高档酒店2021Q2期间同店ADR、OCC、RevPAR分别为336元（32.3%）、81.0%（+13.1pp）、272元（57.8%），相对于2019年同期分别+0.1%、-4.9pp、-5.7%。

DH方面，受益于疫苗接种及限制放宽，暑假期间平均可出租客房收入已反弹至2019年水平的50-60%。

开店计划有序推进，中高端发力势头不减。

公司“千城万店”计划持续进行，中高端及以上酒店战略重心提升。

截止2021二季度末，公司共有7126家在营酒店，其中经济型酒店4465家（占比62.7%）、中档酒店2146家（30.1%）、中高档酒店406家（5.7%）、高档酒店103家（1.4%），其中2021年上半年开业酒店中，中档酒店增加最多，达197家，其次为中高档酒店48家，经济型酒店增加20家，高档酒店增加2家。

上半年新签约酒店数量创华住历史新高，达到1502家，较去年同期增长50%；待开业酒店城市覆盖数量首次超过1000个，相比去年同期增长200个城市。

2023年含pipeline在内预计中高端酒店达1000家，计划未来十年在全球国际化大都市核心地带开业至少8家施柏阁保时捷新品牌酒店，中高端推进速度值得期待。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.31、0.73、0.97元，对应PE分别为99倍、41倍、31倍，维持“持有”评级。

风险提示：疫情反复；展店计划不及预期；新开门店经营效果不佳；境外业务拖累。