东兴证券-恒力股份-600346-深度报告：长丝龙头志存高远，炼化布局敢为人先-180910

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        报告摘要：
        公司业绩将爆发增长。公司作为民用涤纶长丝行业龙头，完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局。17  年、18  年上半年的营业收入同比增长15.84%和26.87%，归母净利润同比增长45.73%和132.61%。我们预计未来公司业绩将再迎大幅增长，主要有三方面原因。
        第一，  公司打造差异化、高端化涤纶长丝品牌，盈利能力远超竞争对手。
        公司主打高端FDY  产品，毛利率超过17%，同行业内遥遥领先。
        纺织服装复苏带动涤纶长丝行情向好，行业未来增速预计达到12%。
        第二，国内最大PTA  权益产能将从行业景气中充分受益。
        公司现有660  万吨PTA  权益产能，为国内最大。计划19  年底投产250万吨/年第四条生产线，巩固行业龙头地位。
        供、需两方面积极因素推动PTA  价格及价差不断上升。18  年8  月PTA结算价8350  元/吨，价差达到2182  元，较17  年上涨幅度超过50%。
        第三，2000  万吨炼化项目即将投产，一体化布局市场优势明显。
        恒力石化炼化项目享有自建码头、自配热电厂等配套优势，年节约运行成本超过25  亿元。
        项目采用全加氢流程工艺，以中重油为原料，“多产芳烃少产油”，关键技术全球领先。配套乙烯项目预计将贡献近50  亿元年均净利润。
        根据我们的盈利预测，项目盈利中枢将在90-100  亿元。2019  年一季度将实现满负荷达产，极大增厚公司业绩。
        公司盈利预测及投资评级：我们看好公司未来发展，预计公司2018-2020年每股收益分别为1.01  元、1.99  元和2.83  元，对应PE  分别为16  倍、8倍和6  倍。给予公司2019  年12  倍估值，对应目标价23.88  元，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：原油价格大幅波动，产能投放不及预期，行业景气度低于预期。