国联证券-青岛啤酒-600600-可比口径收入增长明显，销售产品结构优化-180829

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        事件：
        公司发布2018年半年报，公司2018H1实现营业收入151.54亿元，同比增长0.60%；归母净利润13.02亿元，同比增长13.39%。
        投资要点：
        可比口径下2018Q2收入增长6.6%，配合世界杯的营销费用率提高
        报告期内公司执行了新收入准则，将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入，新准则下公司实现营业收入151.54亿元，若按可比口径计算，2018H1营业收入为158.06亿元，同比增长4.93%，2018Q2营业收入为85.54亿元，同比增长6.61%。报表中2018H1公司的毛利率为39.4%，其中2018Q2毛利率为38.71%，可比口径还原后2018H1的毛利率水平为41.9%，同比提高了2.5pct，2018Q2的毛利率水平为43.38%。报表中2018H1公司的销售费用率为17.79%，同比下降2.62pct，可比口径还原后，公司的销售费用率为21.2%，同比提高0.8pct，由于世界杯期间营销费用投放力度的加大，2018Q2的销售费用率为23.8%。
        啤酒总销量稳定，销售结构不断优化
        2018H1公司实现啤酒销量457万千升，同比增长0.9%，其中公司主品牌青岛啤酒共实现销量222万千升，同比增长4.9%，主品牌中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量96万千升，同比增长6.8%。2018Q2公司实现啤酒销量254万千升，同比增长0.6%，青岛主品牌实现销量114万千升，同比增长7.4%，其中高端产品2018Q2实现销量43万千升，同比增长6.7%。公司啤酒销量总体保持稳定，但销售结构不断优化，高端产品占比提高，崂山等低端产品销量下滑，占比降低。
        啤酒行业边际改善明显，整体利润诉求加强
        啤酒行业当下从原先的“求份额”向“求利润”转变，行业内不再进行无序的扩产和低价竞争，产能优化推动产品结构高端化是未来的发展方向，也是啤酒企业利润率提升的主要途径，青岛啤酒高端啤酒产品增速明显，在原材料上涨背景下毛利率明显改善，复星入股后有望在营销等层面推进公司的改革。
        盈利预测与估值
        预计公司2018-2020年实现营业收入268/276/287亿元，归母净利润16.08/17.60/20.55亿元，EPS为1.19/1.30/1.52亿元，对应当前PE为29/27/23倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        产能优化不及预期、区域市场竞争加剧、成本上行压力