国联证券-固定收益周报：非农巩固加息预期，国内政策依旧独立-180910

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        投资要点：
        每周思考
        上周五晚，美国8月就业数据发布。8月新增非农就业人数为20.1万人，高于前值和预期。商品生产部门表现略弱，主要是制造业新增就业人数转负；服务生产部门则大幅增加，专业和商业服务、教育和保健服务、运输仓储业等新增就业人数较前一月提升明显。失业率方面，维持在前一月3.9%的低位。时薪增长也是8月大超预期的一个数据，8月时薪环比增长0.37%，为今年以来最高，同比增2.92%，为2009年下半年以来最高，时薪的快速增长意味着未来美国通胀有望继续向上。作为美联储9月议息会议前的最后一份非农报告，强劲的就业和时薪增速无疑进一步巩固了市场的加息预期，十年期美债收益率迅速飙升。
        观察2015年以来加息前后中美国债到期收益率的变化，美国方面，早期几次，美债一般在加息前1-2个月收益率就有所提升，进行提前反映，加息后维持震荡或下行，可以说是加息预期引导了收益率的变化；而去年下半年以来，随着美国经济的进一步复苏，基本面直接反应在收益率中，收益率逐渐向上，在加息前后反而变化有限，加息更像是追随市场进行的调整。
        而在中国方面，之前几次中国采取了跟随加息的方式，与此同时国内经济也相对强劲，因而收益率在加息后企稳并略有走高，也让中美利差每次从相对低位反弹；而随着跟随加息幅度减弱，最终不跟随加息，开始定向降准等边际宽松政策，美联储加息后，国内收益率向下，中美利差低位徘徊。
        整体来看，我国的债券收益率与本国的基本面和政策面关联更为密切。政策面而言，虽然国内货币政策需要在稳汇率和稳经济之间权衡，但我们认为短期做出具有信号意义大调整的可能性不大，货币政策仍旧会维持7月政治局会议确定的方向，进行微调和结构性宽松。
        下周，国内通胀、金融、经济等重要数据即将发布，在下半年以来各项政策协同发力支持经济的基础上，数据有望向好，债市预计维持震荡。
        风险提示：政策不及预期；外围市场波动等。