东兴证券-商贸零售行业深度报告：社保网疏盼民富，费率下调夫如何？-180910

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        投资摘要：
        周四国常会迅速释放出对于社保费率下调的政策研判信号，不但将社保征缴的问题在时间上推延，同时也保证不增加企业端负担（未提及居民端社保负担）。然而，社保交由地税代征在中长期仍存在数个问题。本篇报告中，我们着重讨论其中之二：
        1.社保的地税代征与社保的政策方向所指向的核心问题，即城镇居民养老体系的实际情况如何？以及；
        2.若想做到社保制度的合法合规，则社保费率需下调多少，才能对企业经营以及居民消费不产生直接的压制？
        社保政策惯性的来源：当前社保体系面临的远超社会发展和人口结构水平的抚养比压力是驱动社保参与率扩大化的主要原因。与此同时，现行的社保征缴体系存在广度和深度上的欠缺。
        通过将社保参与度提升到全体城镇职工，我们预计当前社保体系的抚养比将从2.75  大幅提升至4.1。但同时，抚养比的提升意味着居民端对于社保支出的潜在扩大。我们的关注点已由“社保费率是否下降”转移到“社保费率需下调多少，才不会对居民消费造成挤压”。为更精确描绘出当前阶段全社会的社保支出压力，我们针对企业和个人两个维度，照各省份现行社保费率统计结果如下：
        若不挤占居民消费，居民端社保费率需下调4%。按照现行《社会保险法》，居民应依法参与或缴纳社保，这一比例在当前仅为67.17%。若以社保运营的合法化和规范化为基本假设，则全部居民参保将影响城镇居民消费力。若保证居民消费不受冲击，则社保费率在居民端需下降4%。
        若对企业无冲击，则企业端社保费率需下调11.3%。企业端所受社保压力对于居民消费存在间接影响（失业率）。企业所受社保费率的冲击很可能通过薪资结构调整和失业风险两条路径对居民消费产生冲击。
        风险提示：政策变动风险、居民消费不及预期、经济下行风险。