兴业证券-平安好医生-1833.HK-收入稳健增长，医疗服务能力提升-210826

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投资要点营收增长稳健，费用率提升导致亏损扩大。

平安好医生2021H1实现营收38.18亿元（YoY+39%），增速较去年同期提高18pcts，各业务板块增长稳健，其中医疗服务收入10.67亿元（YoY+51%），主要受益于会员产品、医疗问诊需求的增长；消费医疗收入7.14亿元（YoY+66%），主要来自体检业务及齿科、医美等新产品需求增长。

整体毛利率略降3.1pcts到26.8%。

公司在渠道、服务和能力方面加大费用投入导致亏损情况扩大，管理费用率和销售费用率分别较去年同期上涨5.9pcts和4.2pcts，上半年公司归母净亏损8.79亿元，归母净亏损率扩大到23%。

会员产品升级，渠道拓展深化，用户数与付费意愿双增。

上半年会员产品收入5亿，同比增长21%，公司主动调整战略，降低初次购买会员门槛，吸引用户，同时升级会员服务“健康守护360”；渠道方面，F端渠道从平安保险延伸到平安银行、平安普惠等综合金融渠道，深度捆绑平安集团金融客户；B端企业健康服务市场空间广阔，目前已服务超过3800家企业；此外，公司获得10地自建互联网医院建设资质，合作共建205家互联网医院。

用户增加，付费意愿提高，截至上半年公司累计注册用户数超4亿人，环比增加2780万人，累计付费用户数达到3210万（YoY+69.6%），累计咨询量超11.8亿次，环比增加13%。

加强线下合作，推出专科问诊，整体医疗服务能力提升。

目前公司合作医院约3000家，其中约50%为三甲医院，合作药店16.3万家，覆盖全国25%以上药店，合作医疗健康机构8.5万家。

医生资源和体系不断夯实，外部医生资源比2020年底增加1.7万名，达到3.8万名，70%来自三甲医院。

上半年首批推出三大专科：中医科、皮肤科和妇产科，配备超过100名专科名医。

投资建议：平安好医生是国内互联网医疗头部企业，医疗团队质量行业领先，当前收入稳步增长，战略投入导致短期亏损扩大，长期有利于公司可持续发展。

我们判断，受益于互联网医疗政策出台、医保支付的逐步支持、消费者就医诊疗习惯变化等因素，行业将加快发展，建议积极关注。

风险提示：1)竞争加剧导致毛利率下滑；2）医疗服务营收增长不及预期；3）会员增长不及预期。