中泰证券-美亚光电-002690-2021H1业绩符合预期，口腔CBCT需求迅速反弹-210825

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事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入8.21亿元，同比增长59.12%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长68.89%，实现扣非归母净利润2.35亿元，同比增长91.13%；2021Q2实现营业收入4.71亿元，同比增长31.35%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长30.03%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长41.45%；符合市场预期。

2021H1业绩保持快速增长态势，盈利水平持续攀升。

（1）成长性分析：2021年上半年，公司营收同比增长59.12%；归母净利润同比增长68.89%。

主要原因是：①上半年国内经营环境稳定，国内口腔行业快速恢复增长，公司积极调整市场营销策略，实现收入快速增长；②随着公司业务规模增长，技术水平提升，公司产品规模效益逐步提高。

（2）盈利能力分析：2021年上半年销售毛利率为51.92%，同比下降1.16pct，主要是大宗商品持续涨价影响；销售净利率为30.34%，同比增长1.76pct；主要是因为公司通过加强全面预算管理、成本分析与管控、提高产能利用率等内控手段，使得公司盈利能力得到保障与提升。

2021年上半年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.99%、9.38%和0.35%，同比分别-3.64pct、-2.85pct和+1.28pct。

（3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力大幅提升，2021年上半年公司应收账款周转天数为54.35天，同比下降36.85%。

公司现金流水平进一步提升，经营活动产生的现金流量净额创历史新高，达到1.74亿元，同比暴增33.75倍。

（4）研发水平分析：公司不断加大主营业务的研发投入，形成了高起点、可持续的研发体系和技术创新平台。

2021年上半年，公司研发费用为4913.39万元，同比增长21.87%；截至2021年6月30日，公司累计获得89项发明专利、252项实用新型专利和60项外观设计专利，技术研发优势明显。

口腔医疗需求刚性，公司口腔CBCT持续放量。

（1）口腔行业正处于需求快速释放阶段。

根据卫生统计年鉴测算，我国牙科市场规模接近千亿，但牙科服务普及率仅为17.9%，与美国68.8%、中国台湾47.5%的普及率相比提升空间较大。

（2）口腔CBCT展会团购快速放量，上半年收入迅速反弹。

公司口腔CBCT以临床需求为导向，上半年连续推出全新局部CT、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”等功能；“臻影像”学术会议陆续举办近30场，4000多位医师从中获益；华南和北京口腔展团购达1456台，比2019年增长50.57%（2020年因为疫情展会取消/延迟）。

2021年上半年，公司口腔CBCT收入达3.00亿元，同比增长148.98%，毛利率为58.82%，同比下降0.34pct。

（3）口腔CBCT出口超预期。

继获得欧盟权威CE认证、澳大利亚TGA注册后，公司口腔CBCT获得日本市场准入许可，表明公司产品质量管理体系和技术性能水平具备较高水平，对全球市场开拓具有促进作用。

特别的，6月公司口腔CBCT首次出口至澳大利亚，标志着公司正式进入国际高端市场，开启验证品质与实力的征程。

国内经济发展环境良好，色选机、工业检测恢复稳定增长。

（1）公司发布了依托智能工厂生产的新一代美亚色选机，新产品在可靠性、识别精度、加工能力、智能化等方面取得较大进步。

2021年上半年，色选机收入为4.70亿元，同比增长30.16%，毛利率为47.36%，同比下降2.40pct；主要是因为公司色选机出口为美元计价，美元贬值造成公司色选机变相降价，海外业务毛利率下滑5.22pct。

我们预计色选机有望保持稳定增长。

（2）工业检测是产品质量监督和控制的重要环节，近年来，为满足实时、在线、快速的检测需要，越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测，产业未来发展潜力巨大。

2021年上半年，公司X射线异物检测机收入为4224.95万元，同比增长56.32%，我们预计工业检测设备有望快速增长。

维持“买入”评级。

受益于消费升级，公司口腔医疗设备发展空间广阔，色选机业务在国内应用领域不断拓宽，海外呈现快速增长态势。

考虑到美元贬值对海外业务的汇兑损失以及非经常政府补助影响，预计2021-2023年公司营收分别为18.90亿元、23.40亿元、28.70亿元；分别同比+26.37%、+23.76%、+22.67%；归母净利润分别为6.49亿元、8.04亿元、9.87亿元，分别同比+48.04%、+23.90%、+22.84%；EPS分别为0.96元、1.19元、1.46元；按照2021年8月25日股价对应PE分别为45、37、30倍。

2021年全球经济复苏共振，口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。