光大证券-小天鹅A-000418-价值分析及前期资本运作梳理：小天鹅的弥足珍贵-180911

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        ◆事件：
        【美的集团&小天鹅公告】董事会审议资产重组事项及公司股票停牌
        美的集团公告正在筹划与小天鹅相关的重大资产重组事项，公司拟定于2018  年9  月11  日召开董事会审议重大资产重组相关事项。美的集团&小天鹅股票自2018  年9  月10  日（星期一）上午开市时起开始停牌，待董事会审议重大资产重组相关事项并发布相关公告，深圳证券交易所审核后另行通知复牌。
        如果以2013  年9  月18  日美的集团整体上市日为股价起始点，截至2018年9  月9  日停牌前，不到5  年时间内，小天鹅A  股价翻了快6  倍。如果以美的收购小天鹅（2008  年4  月7  日）为起始点，2018  年6  月18  日股价历史新高78  元为终点，股价回报更是达到惊人的800%以上。
        洗衣机行业作为投资者心中的空间寥寥的夕阳行业，却飞出了小天鹅这样的白马公司，足以见得公司的弥足珍贵，所以，9  月9  日的公告再度引起市场巨大关注。
        抛开重组事件本身，我们打算通过本文回答：当前状态下的小天鹅究竟价值几何？同时，在重组细节尚未明晰前，我们也对美的集团及小天鹅过去相关的资本运作做了简单梳理，供投资者了解。
        ◆投资建议：
        作为过去五年实现业绩高速增长的白马股，在上一轮改善红利释放殆尽的情况下，公司积极寻找全新的增长驱动力。一方面在产品端，加大产品研发力度，发力高端市场。另一方面在管理端，力求突破过去所依赖的单打独斗的事业部制度，在美的集团层面寻求多品类协同效应，长期价值依旧值得期待。战略转型虽带来短期业绩的调整，但行业双寡头格局依旧稳固，且公司良好的资产质量和优异的现金流将为估值提供良好的安全边际。公司目前市值存在一定较大折价。维持预测公司2018~2020  年EPS为2.85/3.38/3.98  元，对应PE16/14/12  倍，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        宏观经济不景气、地产销量下滑、原材料成本上涨、高端产品不及预期、资产重组不确定性