中泰证券-永高股份-002641-收入高增，至暗时刻已过，迎接价值-210824

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事件一：8月24日永高股份发布2021年半年报，报告期内，公司实现营收39.48亿元，同比+41.0%；归母净利2.52亿元，同比-8.7%；扣非归母净利2.30亿元，同比-8.8%。

单二季度实现营收23.67亿元，同比+21.2%；归母净利1.77亿元，同比-25.7%，扣非归母净利1.66亿元，同比-27.8%。

事件二：公司发布《关于公司持有恒大集团及其成员企业开具的商业承兑汇票逾期未兑付的公告》。

截止公告日，公司已与恒大集团及其成员企业就应收票据中1.67亿元达成购买资产解决方案，目前正在办理相关手续。

此外，公司和恒大集团及其成员企业仍有应收账款余额4.78亿元，其中应收商业承兑汇票金额4.51亿元，已经逾期未兑付承兑汇票金额1.95亿元。

公司正在与恒大集团及其成员企业协商，寻求解决方案。

收入端：集中度向头部集中+产能释放超预期，21Q2/H1管道业务收入同比增长21%和41%，均实现较快增长。

公司单二季度营收23.67亿元，同比+21.2%，刨除一季度因20Q1基数较低原因，公司连续4个季度营收同比增幅超20%。

收入实现快速增长我们认为主要是受益于下游地产商集中度提升和小企业退出，管材行业市场份额向头部企业集中。

此外，据公司半年报披露，目前公司年产能在100万吨以上，较去年年末80万吨产能实现较大幅度增长，产销规模位列国内第二，是目前国内A股上市的规模最大的塑料管道企业。

产能规模的扩大保障了公司龙头地位的进一步巩固。

分产品看，上半年公司PVC、PPR、PE管材管件以及电器产品、灯具产品分别实现营收20.02、6.50、6.64、0.32、2.77亿元，同比+50.2%、+38.9%、+18.4%、+104.9%、+48.8%，占总营收比重分别为50.7%、16.5%、16.8%、0.8%、7.0%，同比+3.1pct、-0.3pct、-3.2pct、+0.3pct、+0.4pct。

利润端：产品涨价未能覆盖成本上升，导致盈利端承压。

单二季度归母净利1.77亿元，同比-25.7%，扣非归母净利1.66亿元，同比-27.8%。

报告期内，由于公司原料价格居高不下，虽然公司对销售价格进行了一定调整，但仍无法弥补原料价格上涨带来的不利影响。

据Wind数据，截至8月23日，华东地区PVC（电石法）中间价为9375元/吨，较去年同比+41.7%，较年初+27.7%；HDPE、PPR市场价当前较去年同期相比+4.0%、+0.9%。

2021H1综合毛利率为19.7%，同比-4.0pct。

分产品看，PVC、PPR、PE管材管件毛利率分别为12.7%、42.0%、26.3%，同比-5.6pct、-1.2pct、-0.7pct。

费用方面，2021H1期间费用率为12.0%，同比-1.1pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为3.8%、8.6%、-0.4%，同比-0.6pct、-0.1pct、-0.4pct。

2021H1净利率6.39%，同比-3.5pct。

现金流：21H1公司经营现金流净额为-2.57亿，去年同期4.32亿，19年同期1.47亿，经营性现金流转负主要是由于本期购买商品、支付劳务付出的现金同比+14.5亿元，存货与应收项目出现一定增加。

应收账款增加主要由于为恒大集团及成员企业开具给公司到期未兑付的商业承兑汇票而将其转应收账款1.67亿元。

上半年公司营业收入现金比1.07，上年同期1.17，19年同期为1.07。

净现比为-1.02，上年同期1.56，19年同期为0.74。

投资建议：虽短期盈利受原料价格上涨影响，但中长期更看重市场开拓情况。

公司作为塑管行业龙头企业，产能持续稳步扩张，加之B端优势显著，地产、工程端业务有望持续发力，降本增效持续推进。

我们预测2021-2023年公司实现收入85.9、99.1、114.9亿元，由于原料价格上涨超预期，我们下调公司归母净利润至6.3、8.0、10.2亿元（调整前为8.9、10.9、13.4亿元），当前股价对应PE分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期；原料价大幅波动风险；B端客户应收账款风险。