中泰证券-平安好医生-1833.HK-医疗服务业务高速增长，渠道拓展成绩优异-210825

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投资事件：公司发布2021年中报：营业收入38.18亿元，同比增长39%，净利润为亏损8.79亿元。

核心医疗服务业务高增长，多业务线成长性良好。

报告期内，公司最核心的医疗服务实现高速增长，收入规模达10.67亿元，同比增长50.6%。

其他业务线同样呈现良好成长性，消费医疗业务实现收入7.14亿元，同比增长66.1%；在线商城业务实现收入19.09亿元，同比增长27.9%，在线商城GMV达29.52亿元，同比增长36.1%；健康管理与互动业务实现收入1.29亿元，同比增长11.2%。

公司多业务均呈现良好成长性，推动公司收入增速高达39%，实现高速增长。

但由于公司加大新战略投入，在渠道建设，医生资源获取，线下医疗生态布局上加大投入力度，销售及管理费用出现大幅增长，导致公司净利润加大亏损。

经营指标优化，付费用户转化率提升。

报告期内，公司多项运营指标进一步优化，公司注册用户数4.01亿人，比2020年底提升7.5%，累计咨询量达11.83亿人次，比2020年底提升17.8%；年度累计付费用户数达3200万人，同比提升69.6%；月付费用户转化率达5.4%，而去年同期仅为4.4%，同比提高1个百分点。

从医生体系建设上，公司已经构成四层医生服务体系：AI医生助手导诊准确率达99%，自有医生团队达2000余名，外部医生超3.8万名，名医大咖已经超450位。

强大的医生服务团队，助力公司线下线下融合的医疗服务业务长期可持续发展。

渠道拓展成绩优异，线上线下医疗生态体系进一步丰富。

渠道拓展方面，F2C模式已经与平安集团进行深度合作，与平安寿险、平安健康险、平安产险推出保险产品矩阵，长期目标客户是平安集团2.2亿金融客户；B2C方面，公司积极拓展企业客户，截止2021年上半年，公司累计服务3800多家企业客户，覆盖近百万企业员工，提供多样化的医疗健康服务。

以某机场客户为例，公司为客户提供私家医生、健康体检包、家庭健康管理计划等产品，覆盖3000多名员工，ARPU值超千元。

线上线下医疗服务生态建设方面，公司已经推出三大重点专科中心，包含皮肤科、中医科和妇产科；与线下医院共同打造综合就医平台；整合线下医疗资源，合作医院数目达3000多家，合作药店数16.3万家，药品中心仓覆盖56个城市。

公司医疗服务生态体系进一步丰富。

投资建议：我们预计公司2021/2022/2023年收入分别93.20/127.99/177.68亿元，净利润为-15.18/-10.86/-3.44亿元。

考虑行业的高成长性，公司强劲的竞争优势以及收入高成长性，我们给予"买入"评级。

风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢。