华泰期货-专题报告：铜期权系列之波动率深度分析-180907

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        沪铜期货历史波动率分析
        近5年沪铜期货的90%分数数的60日历史波动率为22.54%，50%分位数的60日历史波动率为16.16%。，10%分位数的60日历史波动率为12.09%，整体处在相对较窄的波动率区间运动。而当前的60日历史波动率为16.64%，十分接近历史波动率的50%分位数，反映当前的历史波动率在过去5年中正处于中枢位置。
        根据铜期货波动率的季节性来看，在每年的7月份和11月份，波动率放大的概率较大，而在2-6月以及8-10月中，波动率整体则较为平稳。在过去5年中，在7月份波动率放大的概率为80%，平均波动率放大的增量为5.82%；在11月波动率放大的概率为75%，平均波动率放大的增量为6.38%。铜期权上市后，若隐含波动率维持在较低位置，可考虑布置部分买入跨式或宽跨式组合的方式做多11月的波动率。
        结合伦铜期货波动率的对比分析
        通过比较LME铜期货的60日历史波动率与上期所的铜期权的60日历史波动率，可以发现两者贴合程度是非常高的，两地的铜期货价格之间具有94.1%的相关性，而两者的波动率相关性也高达74.7%
        当前伦铜期货的60日历史波动率为18.89%，略高于17.48%的60日历史波动率中枢，主力期权的合约隐含波动率为20.80%，略低于21.08%的隐含波动率中枢。在图9.  伦铜历史波动率与隐含波动率的比较中也可看到，与国内外其他的期权市场类似，伦铜期权市场隐含波动率同样要略高于历史波动率，且在大多数时间下两者是同步运动的。
        由于铜属于国际定价品种，受国际形势与外盘走势的影响较大，易出现开盘跳价的情况，因此我们预估沪铜期权上市后，隐含波动率将高于当前的历史波动率，但不会超过伦铜期权的隐含波动率。因此，对于国内即将上市的铜的平值期权的隐含波动率，我们预估将大于当前16.16%的历史波动率，但不会超过伦铜期权目前20.18%的隐含波动率。
        铜的概率分布与波动率曲线
        我们尝试从铜的概率分布反推出铜期权未来的波动率曲线，由于铜期货涨跌幅的分布具有4.14的峰度，远大于正态分布3的峰度，因此分布呈现出出的"尖峰厚尾"的形态，因此也会导致铜期权隐含波动率曲线呈两边高中间低的"波动率微笑"形态。由于铜期货涨跌幅分布的偏度为0.2248，因此铜正偏的分布将导致虚值看涨期权的隐含波动率或将略高于同等虚值程度的看跌期权隐含波动率，这种波动率的形态也称为"波动率偏斜"。