国投安信期货-国债周报：走势观点，通胀抬升后，等待政策利空兑现-180911

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          ●上周国债期货价格小幅回升，TF1812和T1812合约上周五分别收报在97.65和94.685元，当周分别上涨0.355和0.435元。跨期价差低位小幅波动，跨品种价差继续回落。
        ●近期通胀抬升明显，食品、房租、生活资料等重要物品价格纷纷上涨。
        食品价格普涨，加速CPI上行。9月10日国家统计局公布，8月CPI上行至2.3%，环比上涨0.7%，PPI回落至4.1%，环比上涨0.4%。CPI中，食品价格环比涨幅由0.1%扩大至2.4%，肉蛋和蔬菜价格普涨。后续蛋菜等价格上涨或放缓，需关注非洲猪瘟疫情对猪肉价格的影响。8月1日爆发至今，由最初的东北一直南下进入河南、江苏、浙江、安徽等省，疫情发生频率不断提高，仅9月6日一天就发生四起。短期猪瘟对猪肉整体供应影响有限，但若继续扩散，或将加速供给出清，推动猪肉价格持续上涨，推高CPI。
        ●而房租上涨和房贷高增背后，则反映着滞胀压力的增大。
        房租旺季快速上涨引起关注，CPI中租房分项7-8月累计涨1%，涨超季节性，但同比仍维持2.5%的低位。从各城市房租上涨情况来看，分化较大。北京、深圳、广州和杭州等一线城市的房租同比涨超20%，而这些城市多年来人均可支配收入维持在10%左右。以深圳为例，2018年人均可支配收入月均大概5000元，房租为80元一平米，若租25平米的单间，每月房租需2000元，占收入的40%。随着房租高速上涨，房租对消费等的挤出也会愈发严重。租房居民的消费受房租上涨挤压，而买房居民的消费因房价上涨透支。2015年来，居民可支配收入维持在10%的低位，今年回落至7.9%。本轮房价涨幅较历轮更高，使居民的房贷高增，2016年增速在80%以上。收入增速低迷，而信贷高增，新增房贷占居民可支配收入的比重自2016年来维持在100%以上的历史高位，透支着居民未来消费。
        居民收入增速低迷，房租和房价上涨已增加支出负担，消费支出为量价博弈。而今年农产品受供给和贸易战等影响价格上涨，而PPI生活资料涨幅扩大，初现PPI传导至终端的压力。供应端扰动，物价开始普遍上行，居民消费承压。今年以来，社会消费品零售总额增速下行至9.3%，已低于名义GDP增速（9.98%）。物价超涨，使消费从经济的稳定器，变为经济的下拉因素，经济因胀而滞的压力在增大。
        ●为缓解经济下行压力和风险，财政更加积极，地方债发行提速支持基建，8月发行8830亿，为2017年来峰值，9月仍有供给压力。基建及其资金加速落地托底，经济短期下行放缓，8月PMI小幅回升。
        ●因此，短期通胀上行，政策加速维稳，增加利率债供给，经济下行防放缓。利率面临经济和通胀的双重压力，回升驱力较强。接下来需关注基建对经济的拉动效果，若较明显，将加速国债探底，本次货币和财政政策均在去杠杆的大背景下适度托底，预计经济回暖的幅度和时间有限，国债或震荡摩底。长期来看，内需乏力，货币增速较低，需求端缺乏高通胀环境，供给扰动后，通胀或将下行，可能在四季度，但需警惕猪肉价格冲高风险。居民消费失去稳定器作用，贸易摩擦的影响将逐渐显现，社会长期去杠杆，政策托而不举，经济仍有下行驱力，利率长期看是下行趋势。因此，建议投资者轻仓持空，基本面验证政策利空后平仓，布局长期多单，时间可能在四季度。
        ●操作建议：建议轻仓持空。