东方证券-中航机电-002013-2018H1营收利润稳健增长，机电平台空间广阔-180911

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        事件:公司发布2018  年半年报，报告期内实现营收54.50  亿元、同比增长11.68%，实现归母净利润2.89  亿元、同比增长13.53%，预计公司1-9  月业绩在4.12  到5.30  亿元，同比增长5%到35%。
        核心观点
        上半年营收增长稳健，盈利能力提升。  公司上半年实现营收与净利润分别实现11.68%和13.53%的增长。净利润增速略高于营收主要由于下属公司财政贴息冲减财务费用，使财务费用率由2017H1  的2.27%（调整）降低至1.19%。报告期公司航空产品营收同比增加5.95%，毛利率提升3.22%，非航产品营收同比增加21.12%，毛利率降低5.85%。剔除外延并购的影响，公司依然拥有稳健的内生增长，盈利能力持续提升。
        收购完成，可转债发行，机电平台地位进一步巩固。公司顺利发行可转债，共募集资金21  亿元，主要用于收购新航集团和宜宾三江及五个航空机电产业化项目。公司成功发行可转债，不仅通过收购增厚公司业绩（2018H1  两家公司净利润合计1.05  亿），优化和完善航空机电产业链，而且提高了公司的科研生产能力和产品竞争力、有助于发挥航空机电产业平台和资本平台的规模效应，增强中航机电在航空机电业务上的发展潜力。
        内生发展稳健，外延增长可期。短期看航空装备开始进入生产交付密集阶段，长期看航空装备面临大批量的升级和换代，公司作为航空机电系统核心供应商，不仅受益于新机交付，而且在升级改造及维修保障方面同样享有庞大的市场空间，预计仍将保持快速发展。另一方面公司集团内的机电产业整合稳步推进，除新纳入的新航工业和宜宾三江外，系统内仍有多家科研院所和企业的优质资产，公司作为板块重要平台未来有望持续受益。
        财务预测与投资建议
        由于股本扩充和收购并表的影响，我们将18-20  年每股收益预测调整为0.26、0.29、0.34  元（上次预测为0.35、0.38  和0.42  元），认为目前合理估值为2018  年的42  倍市盈率，对应目标价11.02  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        航空机电能力提升缓慢；汽车配件市场开拓不确定性；产业化整合不及预期