国盛证券-苏文电能-300982-盈利延续高增趋势，股权激励强化成长动力-210826

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上半年业绩大增60%略超预期，市占率持续较快提升。

公司2021H1实现营收7.3亿元，同增38%；实现归母净利润约1.3亿元，同增60%，扣非后归母净利润同增46%，略超市场预期（此前公司上市公告书预告2021H1收入/归母净利润增长区间中值分别为38%/53%）。

上半年公司市外及省外业务快速拓展，运维业务持续放量，促营收业绩快速增长。

分季度看，Q1/Q2分别实现营收3.3/3.9亿元，同增86%/14%；分别实现归母净利润0.6/0.7亿元，同增130%/27%。

分板块看，2021H1电力工程建设/电力设备供应业务分别实现营收5.4/1.0亿元，同增43%/47%，各项业务推进持续顺利。

随着国家电网“两个50%”战略持续推进，以及碳中和背景下光伏+储能打开配网建设与运营新空间，公司下半年有望延续较快增长。

毛利率稳步恢复，费用率小幅提升，规模扩张阶段现金流有所净流出。

2021H1公司毛利率29.3%，YoY+1.6个pct，其中电力工程建设/电力设备供应业务毛利率分别为27.9%/24.7%，YoY+2.6/+3.7个pct，去年同期疫情环境下经营成本较高、毛利率较低，今年上半年明显回升。

期间费用率9.7%，YoY+0.4个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.02/持平/+0.30/+0.09个pct，销售费用率小幅提升主要系业务范围增加致市场部门薪酬、招待费、宣传费增加；研发费用率上升主要系公司持续加大用户侧电能领域研发投入。

资产（含信用）减值损失约900万元，同比增加约600万元，主要系规模扩大后应收款坏账计提相应增大所致。

净利率17.6%，YoY+2.4个pct。

2021H1公司经营性现金流净额净流出约4300万元，去年同期为净流入约4700万元，主要系随着业务扩张，公司支付工程款、货款增多，而业主回款后置所致。

收现比/付现比分别为96%/119%，YoY+9%/+32%。

拟实施上市后首次股权激励计划，绑定核心骨干、强化中长期成长动力。

公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干在内的191名公司员工（约占公司总人数的31%），授予数量300万股，占公司总股本的2.14%，授予价格为29.44元/股。

业绩考核目标为以2020年营收为基数，2021-2023年每年营收复合增速均不低于25%。

当前公司处于业务扩张阶段，选取营业收入作为股权激励的考核指标更能反映公司成长性，且本次股权激励范围较广，有望绑定股东、公司和核心团队利益，充分调动员工积极性，促公司持续快速成长。

投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7亿元，同比增长42%/41%/40%，EPS分别为2.41/3.40/4.76元，2020-2023年CAGR为41%，当前股价对应PE为32/22/16倍，公司作为电能EPCO民营龙头，有望持续受益配售电民营化大趋势，展现优异成长性，维持“买入”评级。

风险提示：电力行业竞争加剧风险，行业政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，区域市场开拓风险，新业务开拓风险等。