东兴证券-陕西煤业-601225-深度报告：陕煤有道回购显，阡陌海内禀赋异-180910

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        报告摘要：
        省内“独子”，战略地位显著。公司所处的陕西省是未来我国煤炭主产区中产量增长最具潜力的区域，公司控股股东陕煤化集团是省内唯一一家省属煤炭集团，在省内获取资源、运力方面具有绝对优势。而公司作为陕煤化集团和陕西省内唯一煤炭上市平台，在矿区开发建设、资源整合方面具有其他公司不可比拟的优势，战略地位显著。
        资源禀赋优异，手握亿吨高效产能，未来三年皆有增量。公司资源禀赋优越，储量超百亿，97%的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区，呈现一高三低（高发热量、低硫、低磷、低灰）的特点。公司现有控股矿井16  对，并表产能10125  万吨/年，均属于大型、特大型矿井。由于地质条件简单、历史负担小，使得公司吨煤成本远低于行业平均水平，对标神华也毫不逊色，成本方面极具竞争力。未来两年随着小保当矿、袁大滩矿等优质矿井陆续建成投产，公司业绩将稳步提升。
        蒙华铁路打破运输瓶颈。随着蒙华铁路和靖神铁路的开通，将极大的完善陕北地区的铁路运输体系，未来几年公司销往鄂湘赣地区的煤炭资源比例将会显著提升。考虑到鄂湘赣地区电煤价格远高于全国和陕西地区均价，且公司煤炭外运由公路运输改铁路运输后，运费将会明显下降，陕北矿区自产煤的销售均价和吨煤毛利均有望进一步上升。
        省内行业集中度低，资源整合预期强烈。陕西省省属煤炭企业产量占比远低于其他产煤大省，行业亟待整合，而公司作为陕西省唯一的煤炭上市平台，具有极强的资源整合能力，在国企改革提速的背景下，看好公司未来通过兼并实现外延式扩张。
        高分红潜力巨大。自煤炭行业供给侧改革以来，公司盈利状况持续好转，资产负债率持续回落，未来随着在建项目陆续完工投产，公司资本开支将逐步下滑，未来高分红潜力巨大。
        股份回购彰显公司价值。为充分维护公司和投资者的利益，稳定投资者预期，增强市场信心，推动公司股票价值合理回归，公司拟以自有资金进行股份回购。通过此次回购股份，每股对应的收益、净利润和权益均会增加，相应的投资价值也得到提升，预计EPS  有望增厚5%~7%，进一步彰显公司价值。
        盈利预测及投资评级：预计2018  年-2020  年公司EPS  为1.16  元1.27  元和1.40  元，对应PE  为6.91、6.32  和5.74。我们看好公司未来三年盈利的持续性，认为公司目前的估值水平处于历史绝对低位，具备修复预期，安全边际极高。综合相对估值和绝对估值法，给予公司六个月目标价13  元，距目前股价还有60%以上的上升空间，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：煤价大幅下跌，宏观经济下滑，在建矿井投产进度不及预期。