中泰证券-市场资金面周观察：哪些股票有较强的回购潜力-180911

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        市场资金面周观察
        本周话题：哪些股票有较强的回购潜力
        市场持续低迷之际，股票回购潮引发了投资者与监管部门的广泛关注。近日证监会就《中华人民共和国公司法修正案》草案公开征求意见，将有针对性地解决上市公司在现行股份回购制度下的困难和障碍。这样的背景下，哪些上市公司有较强的股票回购的潜力？这些股票的回购是否划算？股票回购还有哪些需要规避的“雷区”？本周我们对上述问题做简单的分析。
        一、哪些上市公司有较强的股票回购的潜力？
        1．回购能力
        从现金流角度来看，20%上市公司有股票回购的潜力。为了考虑企业是否有足够的现金流支撑企业回购，我们设置了两类财务指标对样本数据进行清理。第一类指标是，如果企业自由现金流为小于等于0  或者货币资金小于等于0，则并不具有股票回购的潜力；第二类指标是，如果上市公司目前中报的自由现金流低于去年同期，同时货币资金也低于去年同期，则股票回购的潜力也并不高。与此同时，我们剔除了截止8  月31  日今年已经发生过股票回购计划的上市公司，按照上述标准我们初步筛出了704  家上市现金流充裕的上市公司，占目前全部上市公司数量的五分之一。
        2.  回购诚信
        影响回购意愿的因素则更为复杂，不仅包括客观方面为了完成业绩兑现，资产注入等方式的回购，还可能主观存在套路减持，提升股价的忽悠式回购。考虑了影响回购因素的多样性，以及准确定量回购意愿的难度较高，此处，我们在初步清洗的样本中，剔除了历史上存在实际回购数量与公告预案明显不符，即回购诚信度较低的上市公司。因为样本较多，为了方便展示，此处我们仅列举同时满足上述条件的，2018  年中报货币资金排名前二十的股票。
        二、这些股票的回购是否划算？
        充裕的现金流以及历史上较高的诚信度仅仅说明了上市公司具有良好的参与股票回购的信誉和能力，但是上市公司是否需要去参加股票回购，还要考虑自家股票业绩增长是否稳定，是否真的存在被低估等因素。
        具体而言，我们在上述样本的基础上，进一步筛出了（1）今年以来业绩增速持续为正，且逐渐上升。（2）8  月以来至今股票价格涨跌幅为负。（3）股票估值在自己历史分位30%以下潜在被低估的股票。由于篇幅限制，此处我们仅列举满足上述条件的部分股票。
        三、股票回购还有哪些需要规避的“雷区”？
        1、股票回购期间是否发生重大减持？
        为了防止出现套路减持的局面，我们整理了今年以来股票回购期间发生重要股东减持的一些股票。以韵达股份为例，2018  年4  月26  日发布回购预案，回购完成日期是2018  年8  月7  日，然而在回购期间也就是2018年6  月我们看到了高管减持的方案。这样的案例并不是一两起，具体的情况，详见下表。
        2、是否存在股票高质押压力？
        随着六月以来股票市场的持续低迷，与股票质押伴随的平仓风险，成为影响股票回购的一个重要影响因素。为了防止资金补仓不到位，上市公司有可能会通过股票回购来短时间提升股价。以华平股份为例，2018  年6  月22  日发布股东质押平仓风险的公告，熊模昌先生累计质押本公司股份42,980,000  股，占其所持有本公司股份的80.94%，占公司总股本的7.92%。事后虽然发布补充质押公告，  解释熊模昌先生本次质押10,000,000  股，累计质押本公司股份52,980,000  股，占其所持有本公司股份的99.78%，占公司总股本的9.76%。但是，此后8  月股票回购预案，不禁让人联想到在大股东质押比例非常的高的情况下，通过股票回购来缓解股价下跌的风险。
        3、财务数据  “粉饰压力”下的股票回购
        虽然我们在上述筛取有潜力进行股票回购的的上市公司时，已经剔除了业绩亏损，或持续下跌的样本。但是有必要提出的是，需要警惕未来是否会有业绩亏损较为严重的上市公司发布股票回购预案，希望通过回购股票并注销来美化自己的EPS，每股净资产等财务指标。有趣的是只有回购价格低于每股净资产，股票回购注销后，才有可能提升每股净资产，否则，会适得其反。
        本周资金面情况跟踪（0901-0907）
        股票市场：本周股票市场资金面的几个重要变化：
        （1）  下周限售解禁规模小幅上升。本周限售解禁规模297  亿，下周限售解禁规模为364  亿。其中，主板解禁规模198  亿、中小企业板30  亿、创业板69  亿。
        （2）  本周北上资金小幅净流出，南下资金由持续净流出转净流入。截至9  月7  日，2018  年北上资金净流入2233  亿元（2017  年全年1997  亿），本周北上资金净流出8.6  亿，南下资金持续净流入28.4亿。
        （3）  本周产业资本小幅净增持。本周产业资本净增持0.5  亿，其中，高管净减持7.3  亿，公司净增持9.6  亿，个人净减持1.8  亿；4周平滑后本周增持次数/减持次数达到0.9。分行业看，本周净增持最多的三个行业分别是电气设备（3.2  亿）、化工（1.9  亿）、房地产（1.4  亿），净增持最多的三个公司分别是中国动力、恒力股份、蒙草生态；净减持最多的三个行业分别是计算机（-2.4  亿）、传媒（-2.1  亿）、采掘（-1.5  亿），净减持最多的三个公司分别是辰安科技、北讯集团、金能科技。
        银行间市场：月初资金面维持平稳，央行顺势暂停公开市场操作，同时等量续作当周到期MLF1765  亿，期限1  年，价格持平上次。截至9  月7日，银行间质押式回购加权利率7  天收于2.74%，较上周增加11bp。
        债券市场：
        国内方面，一级市场，利率债方面，本周利率债发行1780  亿。其中，地方政府债发行规模62  亿、国债发行1102  亿、政金债发行617  亿。同业存单方面，本周存单计划发行5056  亿，实际发行4510  亿。二级市场，截至9  月7  日，1  年期国债到期收益率为2.84%，较上周上升0.2bp。10年期国债到期收益率周五收于3.63%，较上周上行6bp。收益率曲线陡峭化加剧，受近期地方政府债放量发行等因素影响，利率债长端收益率走扩，同时近期资金面维持宽松，短端收益率维持低位，利率债期限价差走扩，后期随着上述不利因素的消退，期限价差有缩窄的空间。海外方面，截至9  月7  日，美元兑人民币中间价为6.82，8  月平均6.84，7月平均6.70；本周美元指数持续小幅上升。截至9  月7  日，美元指数上升至95.4，8  月平均95.5，7  月平均95；美债方面，本周长短端收益率小幅上升。截至9  月7  日，美国10  年期美债收益率2.94%，较上周增加8bp；  1  年期美债收益率2.53%，8  月平均2.45%；截至9  月7  日，利差走阔至41bp。
        风险提示：经济超预期下行，监管超预期等