中信证券-恒生电子-600570-2021年中报点评：收入增速接近预告上限，新一代系统持续落地-210826

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随着资本市场改革不断深入，公司作为金融IT和Fintech龙头，料将长期受益于金融市场的发展和对外开放，维持“买入”评级。

事项：2021年8月25日，公司发布2021年中报，2021H1公司实现收入20.52亿元，同比增长26.72%；实现归母净利润7.15亿元，同比增长108.05%；实现扣非净利润3.00亿元，同比增长4.58%。

收入增速接近预告上限，研发投入大幅增长。

上半年，公司实现收入20.52亿元，同比增长26.72%，接近预告上限，分季度看，Q2公司实现收入13.01亿元，同比增长17.64%，收入实现平稳增长。

费用方面，21H1公司销售/管理/研发费用率分别为14.23%/11.55%/40.31%，同比增加了-2.83/-0.02/3.71pcts，公司研发费用增长较快，主要是去年同期疫情影响下费用支出相对较少，今年公司持续加大人员招聘，上半年研发人员数量为7148人，同比增长近43%，带来费用快速增长。

利润方面，Q2公司实现净利润5.46亿元，同比增长40.62%，主要系处置金融资产的投资收益以及公允价值变动损益所致。

受成本费用影响，Q2公司实现扣非净利润2.62亿元，同比增长2.30%。

大零售、大资管IT业务新一代系统持续落地，产品质量满意度初见成效。

按照业务线拆分，占比最大的大零售IT（36%）和大资管IT（31%）业务依然是公司最主要的收入来源，21H1分别实现收入7.39亿元和6.40亿元，增速分别为22.84%和34.03%。

其中，在大零售IT业务的新一代系统方面，UF3.0新签一家客户，新一代TA、理财5.0、银行综合理财6.0新签多家客户；在大资管IT业务上，公司投资交易系统O45产品在国有银行、股份制银行、城商行等客户群体中均实现了核心客户的重点覆盖。

与此同时，2021年公司确立了“质量第一”的年度主题，一方面，通过落实升级高管值班制，在部分头部客户配备专职交付代表，头部客户满意度提升显著；另一方面，通过引入IPD、设立三大质量运营部、优化产品经理、架构师、研发项目经理“三驾马车”的任职资格等措施，产品质量满意度有了一定提升。

不断加强行业生态布局，海外业务持续拓展。

公司不断加强行业生态布局，与自身产品协同配合，巩固行业优势地位。

2021年上半年，公司继续推进投资并购工作，收购了恒生利融，并通过恒生利融与Finastra达成战略合作，共同开拓中国大陆和香港地区的资金交易系统业务；控股并购了丹渥智能，补齐公司在智能投研领域产品线。

与此同时，公司继续推进和落实国际化战略，发布公告表示，为加强恒云控股资金实力和竞争力，加速在境外市场的业务发展和布局；拟与云汉投资按照各自持股同比例以现金方式共同投资恒云控股，其中公司的投资金额不超过美元2507.70万元，云汉投资的投资金额不超过美元92.30万元；并成为马来西亚领先的交易解决方案供应商N2N的重要股东。

风险因素：市场活跃度下行，金融监管限制创新业务拓展，海外业务拓展不及预期。

投资建议：公司2021年业绩有望加速恢复，维持公司对应最新股本2021-2023年EPS预测1.14/1.34/1.61元（原预测1.60/1.88/2.26元），现价对应50/43/35xPE，参考公司今年的业绩增速预测和历史估值水平，给予公司2021年75xPE，对应目标价86元，维持“买入”评级。