东兴证券-BOPET行业点评：行业供需格局显著优化-180912

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        事件：
        2018  年9  月以来，BOPET  报价屡创新高。  
        观点：
        1.PTA为BOPET价格提供支撑，供需改善使得价差扩大
        BOPET  生产工艺分为两种，切片法和直熔法。直熔法作为主要工艺之一，其原材料价格对BOPET  有重要影响。2018  年9  月6  日，PTA  报价9300  元/吨，同比增长75.5%，成本提高推动BOPET  价格大幅上扬，  目前浙江大东南报价创下6  年来新高，报价15510  元/吨，同比增长58.3%；双星新材报价创下5  年新高，  报价17280  元/吨，同比增长67.6%。由于供需关系持续改善，价差也在不断扩大中，同比增长80-108%左右。  
        2.BOPET今年需求有望超出预期
        从表观消费量来看，近两年增速放缓，2017  年增速只有2.82%，这主要是由于产能受限。据BOPET  专委会统计，2017  年是行业生产企业产能利用率较好的一年，虽然从数据上看2017  年开工率为70.25%，与2016  年基本持平，但大部分企业除了正常的检修以外，基本都处于满负荷开机状态。目前开工率基本已经达到天花板，这个天花板来自两个方面：①一般产能统计以12μ  为设计产能，但是实际生产中，会有各种规格的产品，比如厚膜250μ  的，实际产能可能只有12μ  的60%，所以即使满负荷生产，国内的开工率也达不到100%。②2008  年BOPET  产能为65  万吨，这部分产能目前已经运行10  年以上，大修可能使得当月开工率下降15%  以上。  
        今年前7  个月BOPET  产量为131  万吨，同比增长9.21%，前3  个月出口量为10.19  万吨，同比增长28.82%，  增幅双双继续上扬，可见国内外需求量纷纷走高，而接下来将迎来11、12  月的高峰期，预计今年需求量将超出预期。  
        3.  供给侧产能增长有限
        BOPET  行业在2010  年达到行业景气高点，多家公司毛利率均在此年左右达到毛利率高峰，高涨的利润吸引大量产能进入行业，使得产能集中释放。2010-2013  年产能复合增长率为34.3%，2013  年新增产能72.3  万吨，增长率为49.6%，导致行业供需格局快速恶化，BOPET  行业利润率开始走低，2014  年开始，产能增速迅速下降，2014-2017  年产能增长率持续在15%一下，三年新增产能60  万吨。2017  年新增产能10  万吨，  增速3.36%。由于BOPET  行业经历多年低迷，目前仅有几家公司有少量扩产计划，考虑到BOPET  设备订货周期为18-20  个月，预计未来两年新增产能非常有限。  
        4.价差有望超出预期
        行业经过六七年的低潮期，近期景气度开始上涨。上次景气高点是2010  年9  月，以浙江大东南为例，最高价差为16603  元。目前价差为4043  元，预计此轮景气上行将使得价差超出预期。  
        5.双星新材有望显著受益于此次景气上行
        双星新材目前拥有BOPET  产能36  万吨，2017  年产量超过30  万吨。公司在2017  年毛利率为12%，而在2010  年景气高峰时毛利率为36.76%。目前公司BOPET  产品报价17280  元/吨，同比增长67.6%，2017  年平均价差为2500  元左右，价差每提高1000  元，将为公司带来超过2  亿元的净利润。公司将大幅收益于此次BOPET  的景气上行。  
        结论：  
        供给增速将不及需求增速，BOPET  景气度将持续上行，行业利润走高。推荐双星新材。  
        风险提示：
        产能投放超出预期；下游需求不及预期。