天风证券-港股中报：净利润率改善，盈利增长放缓-180911

《天风证券-港股中报：净利润率改善，盈利增长放缓-180911（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-港股中报：净利润率改善，盈利增长放缓-180911（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        八月份港股迎来中报业绩的集中披露，截至2018  年9  月5  日，2050  家港股非金融企业中1385  家中报数据已经披露完毕，已披露企业市值占比超过93.8%。本次我们以这1385  家公司作为样本，从2018  年中报业绩入手，结合企业近5  年来年报及半年报财务数据，对目前港股非金融企业、主要指数非金融成分股及各恒生行业基本面数据进行深入分析。
        港股非金融企业中报年化ROE  达11.04%，逼近近五年高点。截至2018  年9月5  日，已披露中报的全部港股非金融企业通过整体法测算的年化ROE  为11.04%，达到2013  年12  月以来最高值，接近近五年来最高点11.12%。
        从ROE  的杜邦分析来看，销售净利率提高成为ROE  抬升主要驱动力。通过杜邦分析对全部港股非金融企业ROE  进行分解，全部港股非金融企业18  年中报销售净利率、总资产周转率、资产负债率分别为8.58%、42.66%、62.02%，与17  年相比销售净利率的持续增长成为ROE  抬升的主要驱动。
        盈利能力来看，港股非金融企业毛利率显著改善，费用率继续下降，推动净利润率继续上行。18  年上半年港股非金融企业净利润率为8.58%，相比17年同期（8.33%）与16  年同期（6.26%）稳步上升。港股非金融企业18  年上半年净利润率的提升源于成本与费用端的双重改善。结合行业数据来看，我们并没有看到原材料价格上升对中下游上市公司业绩的显著影响。但随着资金政策收紧影响逐步扩散，中美贸易摩擦的不断升级，以及消费和投资端表现越发低迷，下半年盈利指标能否继续向好，尚有待观察。
        成长能力来看，18  年港股非金融企业中报盈利增速回落，扣非归母净利润同比增长率为21.85%，较17  年中报降低30  个百分点以上。中报同期数据来看，16  年至18  年中报港股非金融企业营业收入同比增长率分别为-6.26%、17.88%、16.62%，呈冲高回落状态。18  年中报数据来看，港股非金融企业盈利虽然并未恶化，但营收与净利润同比增长率已经出现明显的放缓。是否为盈利增长拐点还需进一步确认。
        自由现金流方面来看，18  年上半年港股非金融企业自由现金流明显改善，但经营性现金流或将承压。港股非金融企业自由现金流的改善并非因为经营性现金流（OCF）的提升，而是源于资本性支出（CE）的大幅下降。需求端的萎缩导致经营现金流恶化，但对未来需求不确定性的担忧，叠加供给侧改革和环保限产的作用，使得企业资本性开支明显收紧，导致企业自由现金流向好。
        综指中报PE  大幅回落，业绩支撑仍在，市场对盈利成长性的担忧或成为拖累估值主要因素。
        风险提示：未披露中报企业利润大幅低于预期；中美贸易摩擦；外部风险。