安信证券-新三板主题报告：猫眼娱乐拟在港上市，看在线票务平台的“守”与“破”-180912

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        ■事件：  9  月  2  日，猫眼娱乐披露招股说明书，公司拟在香港上市。作为国内首屈一指的电影票务平台，猫眼率先开启了资本化之路。
        ■最大的在线电影社区，第二大娱乐票务服务商。猫眼作为在线电影票务平台，电影票务总交易额从2015年的140.43亿元增至2017年的216.80亿元，并于  2018  年上半年达到了  166.5  亿元，若以此计算，猫眼以  60.9%的市场份额稳居市场首位（对比第二及第三大参与者的市场份额分别为  33.9%/2.7%）。截至  2018  年  6  月30  日，猫眼平台的平均月活跃用户达到了  1.335  亿，媒体内容月均浏览量11  亿，预告片观看量累计  19  亿次，电影评分近  1.5  亿条，若以  MAU  为依据，猫眼是中国最大的在线电影社区。除了电影票务之外，猫眼娱乐与中国超过  2000  家业务合作伙伴合作开展现场娱乐票务业务。2018  年上半年，猫眼的现场娱乐票务总交易额增至人民币  391.3  百万元，已是中国排名第二的在线现场娱乐票务服务平台。
        ■历史沿革：腾讯、美团、光线轮番加持，猫眼估值水涨船高。猫眼能有今日在线票务龙头之地位，部分依靠于  2016-2017  年间频繁的资本运作：2016  年  4  月，猫眼从美团分拆独立运作并获得来自美团亿元级以上的  A  轮投资；5  月，光线系以  47.83  亿元的交易对价累计收购了天津猫眼微影  57.4%股权并实现控股，标的估值  84  亿元；2017  年  9  月，猫眼与微影时代合并，猫眼文化的估值提升至  137  亿元；11  月，林芝利新（腾讯）以  10  亿元收购天津猫眼微影  4.8%的股权，估值攀升至  208亿元。截至最新，光线及其关联方为猫眼娱乐第一大股东，持股比例达到了  48.80%；腾讯持股比例为  16.27%，美团为  8.56%，他们既是猫眼最重要的股东，也是最重要的战略合作伙伴。通过与腾讯的战略合作，猫眼拥有微信钱包及  QQ  钱包的少数几个专用入口之一，并且是其中唯一的电影、现场演出及体育赛事入口。通过与美团点评的战略合作，猫眼是美团  app  及大众点评  app  上提供娱乐票务服务的独家合作伙伴。
        ■利用在线平台天然优势，拓展电影全产业链布局：电影票务业务上设天花板，佣金按票价的  5%-8%计，2018H1  单张电影票的佣金收入约为1.78~2.84  元。互联网两巨头对阵电影票务市场，票补是公司盈利的主要负担：2018  年上半年销售以及营销成本开支达到了  11.46  亿元，营收占比  60.4%。公司自  2016  年开始开展电影主控发行以及宣传业务，偶尔扮演“联合出品方”参与影视作品投资。若按截至  2018  年  6  月  30日止  18  个月的综合票房计，猫眼已成为中国排名第一的国产电影主控发行方；其中由公司联合出品及主控发行的《羞羞的铁拳》，票房达人民币  22    亿元。2018  年  7  月2  日，猫眼拟以  9.53  亿港币入局欢喜传媒，持股  15%，以获得欢喜传媒电影和电视剧╱网剧项目的投资权及独家宣发权。
        ■投资建议：关注中国  LIVE  娱乐票务领域翘楚永乐文化（837736）。根据艾瑞咨询报告，现场娱乐在线票务的渗透率由  2012  年的  11.9%增至2017  年的  38.6%，预期将于  2022  年进一步增至  78.9%，存在较大的增长潜力。以总交易额计，现场娱乐的在线票务服务市场由  2012  年的人民币  14  亿元增至  2017  年的人民币  71  亿元，预期将于  2022  年进一步增至人民币  244  亿元。永乐文化作为领先的在线娱乐票务平台，有望受益于行业增长红利。截至最新公司总市值  12.76    亿，公司的  PE（TTM）为  15.8X，建议关注。
        ■风险提示：IPO  推进不及预期、行业监管趋严、内部竞争加剧。