国元证券-奈雪的茶-2150.HK-2021年半年报点评：业绩同比扭亏为盈，门店利润率持续优化-210825

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事件：公司发布2021年半年报。

21年上半年实现收入21.26亿元，同比增80.2%。

经调整净利润为4820万元，去年同期亏损6350万元，实现扭亏为盈。

点评：新开店中PRO店型占比接近90%，门店经营利润率持续优化2021H1，奈雪的茶门店经营利润3.85亿元，同比增长497.2%。

门店经营利润率达19.2%，较2020年全年提升7%，较2019年全年提升3%。

公司坚持高线城市加密战略，提高市场渗透率，培养和巩固消费者对高端现制茶饮的消费习惯，规模化扩张带动边际成本下降。

截至6月底，奈雪的茶门店数达578家，均为自营门店。

上半年新开店93家，关停6家。

一线、新一线城市新开店61家，占新开门店总数65.6%。

其中，第一类PRO店（位于购物中心门店）、第二类PRO店（位于高级写字楼、住宅社区门店）以及标准店分别新增49/29/9家，总门店数分别为50/34/494家，门店经营利润率分别为21.7%/15.3%/19.9%。

分业务来看，现制茶饮收入15.87亿元，同比增长73.44%，占比74.7%。

烘焙产品收入4.69亿元，同比增长88.35%，占比22%。

零售业务收入6972.9万，较去年同期1549.6万实现快速增长，预计今年下半年开始向线下连锁商场等渠道铺货，未来随着零售SKU逐渐完善有望进一步强化品牌效应，成为新的业务增长点。

加大数字化投入和供应链建设，提高运营效率加快规模化发展2021H1，奈雪科技能力建设投入为4830万，通过研发自动化设备简化制茶流程，保障产品的标准化输出。

同时通过整合各大业务系统，建立智慧化运营决策体系，帮助门店更精确地制定生产销售计划，提升运营效率，预计明年一季度将逐步推广至全国门店。

2021H1，公司供应链建设投入为6020万，用以保障优质原料供应以及减少价格波动。

上半年公司材料成本占收入比重为31.5%，较去年同期占比39.5%下降。

同时也为公司快速实现产品创新奠定基础，3月首推爆品“霸气玉油柑”在茶饮销量占比中已超20%。

投资建议与盈利预测我们预计公司2021-2023年营收分别为50.89/70.60/89.94亿元，净利润分别为1.29/3.38/5.21亿元，对应EPS分别0.08/0.20/0.30元，对应PE为114/43/28x，对应PS为3/2/2x。

维持“增持”评级。

风险提示食品安全问题、门店扩张不及预期、经营效率不及预期风险、宏观经济影响、疫情反复风险等。