太平洋证券-太阳纸业-002078-点评报告：董监高增持彰显发展信心，资源禀赋将筑坚实壁垒-180911

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        事件：  
        公司部分董事、高级管理人员增持公司股份：副董事长李娜女士、董事兼副总经理刘泽华先生、副总经理兼总工程师应广东先生拟以自有资金在二级市场分别增持公司股份  20  万股、0.51  万股、18  万股，增持后持股比例分别为  0.0623%，0.1129%，0.1196%。承诺增持后  6个月内不会减持。
        点评：  
        三位股东合计增持  38.51  万股，彰显对公司发展信心。增持前副董事长李娜持有  141.42  万股，占比  0.0545%，以  7.45  元/股增持  20万股后，持有  161.42  万股，占比  0.0623%。董事兼副总经理刘泽华先生增持前持有  292.09  万股，占比  0.1127%，以  7.39  元/股增持  0.51  万股后，持有  292.6  万股，占比  0.1129%。总经理兼总工程师应广东先生增持前持有  292  万股，占比  0.1126%，以  7.42  元/股增持  18  万股后，持有  310  万股，占比  0.1196%。董监高增持公司股份，彰显对公司持续发展的信心及对公司价值的高度认可。
        产能扩张贡献业绩增量，资源禀赋效应日益凸显。2018  年底公司纸+浆产能合计达  647  万吨，其中纸产能  432  万吨、浆产能  215  万吨。公司是文化纸龙头，随着产能投放也将进入包装纸第一梯队，生活用纸业绩规模仍有成长空间。50  万吨化学浆提高木浆系纸品自供浆比率，  45  万吨半化学浆、老挝  40  万吨再生纤维浆解决废纸原材料问题。老挝项目  2020  年投产后，公司纸+浆总产能合计约  767  万吨。纸和浆的双重保驾护航，驱动公司业绩规模及盈利能力持续提升。
        文化纸涨价有望兑现，纸价上涨贡献业绩弹性。公司股价近期回调较多，当前估值优势突出。今年造纸整体需求旺季不旺，市场对纸价大幅上涨存在悲观预期，同时受贸易战及大盘影响，公司股价回调较多。我们认为文化纸涨价有望逐步兑现，首先原材料木浆在全球供应紧平衡格局下，受贸易战及人民币贬值影响，浆价有望维持高位。同时随着传统旺季到来，文化纸下游整体需求呈现向好态势，不同于包装用纸，文化纸的需求刚性更强，并且新增产能有限。因此旺季下的文化纸纸价上涨有望逐步兑现，为公司贡献业绩弹性。
        我们预计公司  2018-2019  年  EPS  为  1.09  元、1.31  元，当前股价对应  PE  为  6.88  倍、5.72  倍。考虑公司产能布局打开成长空间，资源禀赋效应带来盈利优势
        风险提示：纸价上涨不及预期，产能投放不及预期