东兴证券-集成灶行业深度报告：踏平坎坷见通途-180911

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        投资摘要：
        集成灶筚路蓝缕发展至今，第三代模块化产品终踏平坎坷，已形成超越传统烟灶的强大产品力。以距离缩短的结构改变建立起核心控烟优势，带动产品健康性、降噪、油烟分离等多种性能提升，而功能模块化使其满足多元消费需求。
        市场由浅入深三级需求，为集成灶的成长构筑康庄大道。
        基础：烟灶整体市场正处普及扩张期，保有量有近20  台潜力空间，厨电整体规模扩大拉动增速，而因市场竞争激烈，为集成灶抢占份额创造契机。
        刚需：作为城市主体的中小户型，其小厨房场景存在空间痛点，集成灶空间节约意义重大；此外开放式厨房风格盛行，其对控烟需求的成倍放大，使集成灶具有更强刚需性。独有的刚需性形成对集成灶的高依赖市场。
        拓展：功能模块化为厨电功能集成带来契机，集成灶对蒸烤箱、洗碗机等具有单向替代潜力。现阶段嵌入式蒸烤箱的市场推广联动集成灶产品覆盖。
        集成灶市场携创新之势，得见通途。市场销量增速两年内均超50%，并预测未来三年复合增长率预计近60%。在渗透率不足5%的现状下，判断最保守的渗透率平衡值将超过30%，市场空间庞大。随着上游市场好转，渠道网络的推广和完善，和产品导入的深化后，集成灶将正式达到核心家电的市场规模。
        竞争格局：一超多强众环伺格局。行业前五企业规模效应积累，品牌力形成，产业梯队分化初显。
        一超：即浙江美大，作为整个行业的开创者与领袖，标准的制定者，手握生产规模、技术积累及渠道先手等优势，在行业顶层制霸市场。
        多强：火星人、帅丰、亿田、森歌四小强各显其能。其中火星人、帅丰、亿田均有上市计划。火星人以蒸箱型集成灶做差异化突破，并大力布局线上，实现业绩翻倍与美大争锋。亿田以高研发投入厚积薄发，独有洗碗机型集成灶有望成下一增速点。帅丰以消费需求出发，深化改进安全性及清洗便捷性，与家装平台合作抢占竞争优势。森歌稳健，渐据梯队末位。
        众环伺：众家电龙头入场集成灶。着重关注老板控股金帝后的集成灶布局，其厨电龙头渠道压制优势或将对集成灶市场带来强大冲击。
        投资策略：看好具产品力优势和高需求的集成灶行业，看好集成灶开创者及领袖，推荐浙江美大，并持续关注新入集成灶市场的厨电龙头老板电器。
        风险提示：地产行业复苏不及预期，市场导入推广进度不及预期。