西南证券-奥佳华-002614-携手韩国按摩椅巨头，有望增厚公司业绩-180913

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        投资要点
        事件：与韩国BJSC  签订合作协议，BJSC  将于  2019-2021  年分别向公司采购不低于0.5  亿、0.7  亿、1.0  亿美元的产品订单。
        携手韩国按摩椅巨头，有望增厚公司业绩。BJSC  是韩国领先的按摩椅、按摩器和健康器械的销售商，在韩国市场运营的Cozyma  品牌按摩椅市占率第二，拥有大型实体店、网络商城以及电视购物等强大的销售渠道，线下实体店主要入驻三星、Himart、Emart  等主流大型卖场。近年来韩国按摩椅市场快速增长，已成为中国最主要的出口国之一，2017  年中国向韩国出口的按摩椅数量达到27万台，同比增长60%。奥佳华向韩国市场出口的按摩椅数量较少，此次携手韩国第二大按摩椅品牌，公司先进技术+BJSC  的品牌和渠道影响力，能够实现双方共赢。2019-2021  年期间BJSC  将分别向公司采购3.4  亿、4.8  亿、6.9  亿元人民币的产品，如按照出口代工产品10%的净利率测算有望分别增加0.34、0.48、0.69  亿元净利润。
        中国按摩椅市场达到千亿级别，家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%，远低于新兴韩国市场12%的保有率，中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012  年人均可支配收入达到7  万人民币，消费水平提升推动按摩椅市场快速增长，到2017  年复合增速接近70%。2016年中国中等收入以上城镇居民（约4.8  亿人口）的人均可支配收入接近5  万元，拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6  亿户（每户平均3人）基数，如其中10%家庭购买均价6000  元按摩椅，中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量，估计国内投放总量约40  万台，但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20万家，共享按摩椅投放量未来3  年有望达到300  万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。
        盈利预测与评级。暂不调整盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.86  元、1.26  元、1.74  元，对应PE  分别为19  倍、13  倍、9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：按摩器销量或低于预期的风险；汇兑损益风险。