光大证券-农夫山泉-9633.HK-2021年中报点评：包装水稳健增长，业绩表现超预期-210826

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事件：农夫山泉公布2021年中期业绩，21H1实现收入151.75亿元，yoy+31.4%，归母净利润40.13亿元，yoy+40.1%，收入符合市场预期，盈利超市场预期。

包装水保持稳健增长，新品贡献饮料收入。

分品类看，包装饮用水业务保持了稳健增长态势，21H1实现收入89.19亿元，yoy+25.6%，占总收入的58.8%。

饮料方面：1）茶饮料21H1实现收入21.82亿元，yoy+36.4%，占比为14.4%，其中无糖茶品类表现亮眼；2）功能饮料21H1实现收入20.04亿元，yoy+38.4%，占比为13.2%；3）果汁饮料21H1实现收入12.24亿元，yoy+29.9%，增速弱于其他品类，主要由于果汁品类整体增速较弱，占比为8.1%；4）其他产品21H1实现收入8.46亿元，yoy+86.8%，增量主要由包括苏打水在内的类水饮料贡献。

毛利率有所提升，利润率同比改善。

21H1公司毛利率为60.9%，yoy+1.0Pct，主要由于产品结构升级，叠加公司提前锁价，中和PET原材料采购价格上涨压力，使得毛利率有所提升。

销售费用率为23.4%、yoy+0.1Pct。

管理费用率为4.4%、yoy-1.7Pct，主要由于20H1计提上市开支0.23亿元。

此外，受外币贬值影响，21H1公司汇兑损失约0.52亿元。

综上，净利率约26.4%、yoy+1.6Pct。

把握消费动向持续推新，多赛道布局助力业绩增长。

公司产品矩阵丰富多元，且积极把握消费趋势变化，在21H1不断进行产品创新：1）包装饮用水方面，3月公司推出新品武夷山泡茶山泉水，进军泡茶水市场，进一步扩大包装水的消费场景。

4月推出矿泉水品牌“长白雪”，进一步丰富三元水价格带产品布局，将长白山动物的形象印于瓶身，以直观传达“什么样的水源孕育什么样的生命”的品牌理念。

2）饮料方面，2月“尖叫”品牌推出“等渗”饮料，切入运动饮料赛道中的专业补水细分领域。

今年以来无糖茶品类趋势良好，公司在“东方树叶”成立10周年之际顺势推出玄米茶和青柑普洱新口味，并加大产品宣传，进一步推动了单品的增长。

此外，公司把握苏打气泡水风口，以“0糖、0脂、0卡、0山梨酸钾”为卖点，于21年4月推出新品牌“苏打气泡水”，并聘请朱一龙为代言人，进一步增强品牌的知名度。

我们认为，公司具备优异的产品研发和单品打造能力，能够不断培育潜力新品，有望持续为公司注入活力，推动公司业绩实现稳健增长。

盈利预测、估值与评级：我们维持农夫山泉2021-2023年归母净利润预测分别为60.4/69.9/79.7亿元。

公司作为优质饮料龙头企业，护城河深厚，我们看好公司的长期发展潜力。

维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争超预期；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。